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　　来源： 财富投资网

　　伴随着市场交投活跃，以及市场投资情绪高涨，化债和券商并购概念或成为下周A股市场的热点方向，那么同时兼有两种概念的上市公司或受到市场关注，如（600982）等，市场人士分析如果宁波能源（600982）按照与大股东旗下优质资产（比如甬兴证券）进行整合的方式推进化债工作，这种模式不失为一种新的尝试。

　　本周五（11月8日）十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过了近年来力度最大的化债举措。市场人士解读，未来“化债与并购重组协同推进”或将成为新的模式。与此同时，近期披露了收购国融证券控股权的进展公告，证券行业并购重组持续推进，对券商板块股价上行和估值修复起到一定的推动作用。由此可见，化债和券商并购这两大概念或继续发力，成为下周A股市场的热点关注方向，同时兼具两种概念的上市公司值得关注。业内人士解析，如果宁波能源（600982）在化债的同时推进与大股东旗下的优质资产甬兴证券进行并购重组协同，也不失为一种新的化债模式。

　　财政10万亿化债方案落地：利好哪些企业？

　　11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。

　　在11月8日举行的全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，是党中央统筹考虑国际国内发展环境、确保经济财政平稳运行，以及地方政府化债实际等多种因素作出的重大决策部署，是今年一系列增量政策的“重头戏”。

　　蓝佛安还介绍，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

　　专业人士称，中国历史上曾有过三轮债务置换，目前正在进行第四轮债务置换。当前有必要通过新一轮大规模的债务置换来优化地方债务结构，降低债务利息压力，帮助地方政府工作重心从化解债务风险转向推动经济发展，逐步从应急状态回归到正常状态。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒表示：“总体上看，此次债务置换规模力度很大，体现了发展中化债和以时间换空间的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。”

　　中国（深圳）综合开发院金融发展与国资国企研究所执行所长余凌曲也表示，此次政策对于经济运行是个重大利好。“此次化债力度近年来力度最大，对地方政府节约财务成本的效果也将立竿见影。这意味着，一方面地方政府可以轻装上阵，以更大力度保障经济社会发展，另一方面，经济运行风险有效缓解，市场投资信心有望增强。”

　　证券陈果团队在最新发布的研报中表示，中央政府加力推进化解地方隐性债务工作，通过政策支持、债务置换、特别国债等多项措施缓解地方债务风险，引导债务向正常化运行，以此促进经济高质量发展。化债背景下，化债相关主体，包括地方AMC、城农商行以及与政府业务关联较高的行业和企业有望直接受益，改善资产质量并提升估值。对于债务压力较大的地区，随着地方政府推进化债工作，有望通过产业整合等方式加大化债力度。此外，化债有望与地方国企并购重组协同推进，部分地方国企或因业务同质化和债务压力而进行并购重组和业务整合，在解决债务问题的同时提升经营质量和资产配置效率。投资者可关注具备地方政府政策支持及具有较高整合潜力的省份地方国企。

　　一位能源类上市公司高层向媒体记者表示，“化债政策能让给政府输送流动性，政府完成纾困，给做政府性事务工作且负债率拉满的企业还款，否则这类企业面临的只有退市一条路。”

　　因此，权威人士认为，此次中央方面对地方化债政策的力度大手笔加码，缓解地方政府债务压力同时，地方各省市政府下属的那些高负债、高应收帐款的地方国企无疑是最受益的群体，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，相关地方国企的资产负债表和现金流量表有望加快修复，所涉及的相关地方国企控股的上市公司的二级市场估值也有望迎来明显的修复。可见，本周五财政部最新公布的10万亿化债政策，将在相当程度上缓解各地方政府的化债压力，而主要利好的群体或是具有明显高负债、高应收帐款的地方国企。

　　化债概念股解析：利好哪些上市公司？

　　如前所述，化债举措对于高负债的地方国企上市公司，具有一定利好作用，如宁波能源（600982）等。公开资料显示，宁波能源（600982）作为宁波国有控股能源上市公司，自 1995 年成立至今，长期致力于宁波本地能源项目的投资建设和经营管理，保障了宁波城区、北仑区核心区域及奉化区、余姚市部分区域的集中供热需求，逐步搭建以热力管网建设运营、热电企业投资运营为主的传统能源体系。近年来，宁波能源（600982）积极扩张，资产规模快速扩大。据悉，截至2024年9月底，公司总资产146.19亿元，总负债约为95.38亿元。

　　据相关研报解读，宁波能源（600982）盈利能力低于市场预期。2022年，公司营业收入已经高达92.97亿元，较十年前也就是2013年的7.73亿元增长11倍左右，而同期的归属于上市公司股东的净利润仅增长1.5倍左右。近年来，在控股股东宁波开发投资集团的主导下，宁波能源（600982）持续大规模收购，或是导致经营业绩与财务均承压的主要因素。

　　2024年10月31日，宁波能源（600982）发布了其2024年第三季度报告，显示公司总负债已达95.38亿元，同比去年增长23.22%。与此同时，其应收账款也增至13.86亿元，或预示公司在资金流动性和财务管理方面都面临严峻挑战。

　　从宁波能源（600982）的财务数据来看，截止2024年9月30日，公司总资产为146.2亿元，同比增加16.24%。这表明公司在资产增长的同时，负债的增长速度却显著高于资产增速，导致资产负债率上升至65.24%。这种负债与资产的不对称增长，让外界不得不关注公司的流动性风险和未来的偿债能力。

　　此外，应收账款的增加至13.86亿元，昭示着公司在销售和资金回笼方面可能面临的压力。高应收账款不仅降低了宁波能源短期内的资金可用性，还反映了客户支付能力可能降低、市场需求放缓的风险。在能源市场波动及经济不确定性加剧的背景下，这一趋势尤其令人担忧。

　　行业人士分析认为，当前宁波能源（600982）所面临的困境并非个案，而是反映了整个行业的潜在趋势。能源企业普遍承受着高额负债和不确定的市场环境，尤其是在高基数效应和经济放缓的双重压力下。然而，这种挑战也为企业提供了转型和创新的契机。

　　在当前经济环境下，宁波能源（600982）必须认识到，单靠规模的增长并不能确保长期的竞争优势，还需围绕创新和可持续发展构建核心能力。通过有效的财务管理、市场定位及技术创新，才能在未来的竞争中立于不败之地。宁波能源（600982）需要采取有效的风险管理策略促进企业高质量发展。如优化资金使用效率、加强应收账款管理、提高回款率等。同时，在当前化债政策的实施下，无论是推进化债举措，还是寻求并购重组，都会提升经营质量和资产配置效率的效果。如前所述，此次中央方面对地方化债政策的力度大手笔加码，缓解地方政府债务压力同时，地方各省市政府下属的那些高负债、高应收帐款的地方国企无疑是最受益的群体，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，相关地方国企的资产负债表和现金流量表有望加快修复，所涉及的相关地方国企控股的上市公司的二级市场估值也有望迎来明显的修复。

　　西部证券（002673）并购国融证券或进一步预示A股市场券商并购重组进入新一轮高潮

　　还有哪些未上市的券商将成为下一个并购目标呢？拿甬兴证券为例，甬兴证券成立时所制定的6年上市时间表已经进入最后的倒计时阶段，直接IPO的难度越来越大，那么未来是否采取其他方式曲线上市值得行业探讨。

　　2024年以来，证券业并购重组事项持续升温，新案例不断涌现，“+”、“+民生证券”、“+国都证券”以及“+万和证券”等并购重组项目均取得新进展。显然，证券行业并购重组持续火热推进，对券商板块股价上行和估值修复起到一定的推动作用，证券行业并购重组的投资主线备受市场关注。

　　11月7日晚间，西部证券（002673）披露了收购国融证券控股权的进展公告：西部证券拟通过协议转让方式受让北京长安投资集团有限公司等8名股东持有的国融证券11.51亿股，占国融证券总股本的64.5961%；本次股份转让价格为3.3217元/股，转让价款合计为38.25亿元。

　　西部证券（002673）表示，本次交易后，公司的资产规模、归母净利润将有一定幅度的增加，有利于增强公司抗风险能力和持续经营能力。本次交易符合公司战略规划，有利于公司优化资源配置，加强资源整合，进一步提高公司证券业务的影响力和市场竞争力，充分发挥公司现有业务优势与国融证券业务协同效应，有利于公司和投资者利益。

　　国融证券的前身为日信证券，2002年4月24日在呼和浩特成立。

　　2016年，日信证券增资扩股、完成改制并更名为“国融证券股份有限公司”。杭州普润星融股权投资合伙企业等5家公司以4.98元/股的价格从长安投资手中受让了3.26亿股国融证券股份。长安投资承诺如果国融证券五年内未上市，则回购股份。

　　此后，国融证券的上市计划也确实提上日程，2017年2月，与中信建投证券签订了辅导协议并在内蒙古证监局完成了辅导备案。但此后数年，受到业绩、市场和监管等多方面因素影响，国融证券未能实现IPO。

　　最近几年，从整个证券行业来看，券商IPO进程明显放缓甚至可以说已经趋于停滞，2021、2022年、2023年，分别只有1家券商成功上市。今年年初，原本有6家券商在排队等候IPO审核，但由于各种原因，这6家券商的IPO之路均得异常艰难！

　　具体来看，截至目前，仅有东莞证券IPO处于已受理的状态，而渤海证券、华龙证券、财信证券、开源证券的IPO均处于中止审核状态。其中，渤海证券、华龙证券的IPO均因财报更新而被中止审核，财信证券IPO则因其他事项被中止审核。此外，今年6月底，华宝证券撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核。

　　可见，在现阶段，对于证券行业而言，IPO上市的大门相当于已经实质性关闭。由于券商IPO上市的通道几乎是完全受阻，国融证券在多年来所寄望的IPO上市无果的情况下，选择借道A股现有的已上市公司进行并购重组的方式实现曲线上市，也就成为当仁不让的选择。

　　显然，此次西部证券（002673）通过并购重组的方式将国融证券控股权收购，从而使得国融证券成为已上市的西部证券（002673）的控股子公司。这样一来，国融证券在事实上也通过借道西部证券（002673）实现了曲线上市。

　　如前所述，2024年以来，证券业并购重组事项持续升温，新案例不断涌现，随着西部证券（002673）并购国融证券的相关进展，这无疑将进一步推动A股市场券商并购重组进入新一轮高潮！本周五西部证券（002673）宣布并购国融证券之后股价直接一字板，下周肯定将上演连板模式，那么必定也会进一步刺激券商并购重组题材的进一步活跃。

　　事实上，在今年以来发生的“国联证券+民生证券”、“浙商证券+国都证券”以及“国信证券+万和证券”这几宗涉及券商并购重组的案例中，每宗个案都无一例外的表现为已上市券商并购未上市券商的模式。可见，现阶段由于券商IPO上市的通道几乎是完全受阻，一些中小型的券商要么是选择与现有已上市的券商进行并购重组合并，要么就只有选择借道同一大股东控股的上市公司实现曲线上市。

　　业内人士解读，还是以甬兴证券为例，在公司成立之时就已经将6年内发展成为上市券商作为其战略目标之一，但目前公司已经走过了5个年头，上市时间表已进入倒计时阶段。根据甬兴证券官网的介绍，甬兴证券于2020年1月22日获得证监会核准设立，并于2020年3月16日取得营业执照。公司注册地为宁波市，注册资本为人民币30亿元，股东为宁波开发投资集团有限公司和宁波市金融控股有限公司。业务范围为证券经纪、证券投资咨询、证券自营、证券承销与保荐、证券投资基金销售。甬兴证券下设全资子公司上海甬兴证券资产管理有限公司，主营证券资产管理；下设全资子公司甬兴股权投资（宁波）有限公司，主营另类投资。

　　在甬兴证券正式开业后，作为计划单列市的宁波市，也开始重新拥有本土券商。早在1991年，宁波证券公司成立，系宁波首家本土券商。甬兴证券在2020年成立的时候，是十多年来国内批准设立的首家纯内资、多牌照、综合性证券公司，也是宁波市唯一的证券法人机构。股权结构方面，甬兴证券股东为宁波开发投资集团有限公司和宁波市金融控股有限公司。宁波开发投资集团有限公司持有甬兴证券66.67%股权，宁波市金融控股有限公司持有甬兴证券33.33%股权。

　　据甬兴证券方面介绍，该公司坚持“立足宁波、辐射长三角、面向全国”的战略布局，力争成为具有高度社会责任感和独特核心竞争力的“现代精品券商”，争做代表宁波金融发展的城市新名片。在具体战略上，甬兴证券采取了“三步走”：第一步（3年目标）：成为有特色有规模的券商；第二步（6年目标）：发展为有价值的上市券商；第三步（10年目标）：成为有竞争力的品牌券商。

　　那么接下来，在行业并购重组浪潮下，甬兴证券如何实现上市目标备受市场关注。在当前券商直接IPO的难度越来越大，甬兴证券或可以效仿国融证券，通过与已上市公司进行并购重组的方式实现曲线上市。而作为与甬兴证券同一大股东旗下的上市公司，宁波能源（600982）或是一个选择。

　　化债与并购重组同时推进样本探析

　　如前文所述，宁波能源（600982）面临着高负债、高应收帐款的压力。未来在宁波能源（600982）和甬兴证券共同的大股东——宁波国资委下属的宁波城建投资集团的协调下，在当前的政策背景下，推进两者进行并购重组协同发展，这对于提升两者的经营质量和资产配置效率，不失为一种良策。市场人士解析，目前宁波本地国资下属的上市公司数量超过10家，我们来看一看宁波国资下属相关上市公司股权结构穿透表，具体了解下：

　　如上图所示，目前宁波国资系统控股的上市公司中，（603677）的大股东宁波工业投资集团，（603088）大股东宁波成形控股有限公司，（601789）的大股东宁波交通投资集团，（600724）的大股东宁波城建投资集团以及（300703）的大股东宁波市北仑合力管理咨询有限公司，其背后的控股方均为宁波通商控股集团；（603701）的大股东宁波市镇海投资有限公司则隶属于宁波市镇投控股集团；（002142）和宁波能源（600982）则隶属于宁波开发投资集团。（601018）和（601022）这两家上市公司背后的大股东宁波舟山港集团，是浙江省海港投资运营集团的全资子公司，尽管它的最大股东仍然是宁波市国资委，但浙江省海港投资运营集团作为省一级的产业运营平台，显然属于另外一种体系。

　　因此，宁波市国资控股的上市公司中，大体分为宁波通商控股集团和宁波开发投资集团这两大企业矩阵。其中，宁波通商控股集团和宁波开发投资集团作为宁波市国资委的两大运营平台，分别拥有5家和2家上市公司。而且，这两大企业矩阵旗下的相关上市公司之间，在业务上几乎并未有太明显的交集。当然，更重要的在于，这两大宁波国资运营平台在其主营业务的战略定位上也有着明显的区别！

　　其中，宁波通商控股集团是在2023年6月由原宁波通商集团、原宁波工业投资集团两家集团优化重组而成。该集团紧扣宁波打造“全球智造创新之都”战略核心，全力打造“资本运营、战略投资、产业园区、数智经济”四大平台，围绕“数字产业、人工智能、新能源汽车、高端制造、生物医药、新材料、精细化工、现代生产性服务业”等八大赛道，聚力培育战略性新兴产业和未来产业集群。

　　而宁波开发投资集团的战略定位则与宁波通商控股集团最大的区别在于，作为宁波银行（002142）和甬兴证券的大股东，宁波开发投资集团的业务方向上则更侧重于宁波本地优势产业与本地金融板块的战略协同发展。

　　市场人士解析，围绕同一大股东旗下的上市公司与券商进行并购重组的模式屡见不鲜。比如（600864），此前主业也与宁波能源（600982）类似以热电为主。2015年11月，停牌一个多月的哈投股份（600864）公告收购同一大股东旗下的江海证券，由此公司主营业务形成热电+证券两大板块，目前哈投股份的模式，未尝不可借鉴。宁波能源（600982）通过大股东宁波开发投资集团向其注入甬兴证券，从而形成热电+证券两大业务并存的经营模式。

　　总而言之，财政部最新公布的10万亿化债政策，对于当前面临巨额化债规模压力上市公司是巨大利好消息，而同时具有并购重组空间的上市公司，未来发展空间巨大，值得市场重点关注。

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