作者：黄益 正信期货化工分析师 投资咨询号Z0020858，

　　摘要

• 目前供需基本面矛盾未有缓解，供给端较为充裕，需求短期难有明显好转，11-12月重点关注政策出台情况，商品情绪依旧将影响PVC盘面波动。总体看，高库存弱现实将压制上方空间，但成本及中长期政策预期给予底部支撑，PVC仍会处于宽幅震荡的局面，上下驱动均有限。

• 秋季检修基本结束，库存高位下供给端充裕

　　从供应上看，PVC行业秋季检修基本结束，后续计划检修不多，目前仅有广西华宜及宁波韩华（合计80万吨）公布检修计划，由于表现尚可，氯碱-PVC一体化仍有一定利润的情况下，预计11-12月PVC整体开工维持偏高状态。截至11.7，PVC行业周度开工为77.27%，同比+2.17%，短期开工或将继续提升。

　　从库存上看，8-9月盘面跌至低位，点价货源成交改善且部分下游补货，10月局部受物流影响市场到货减少，中游库存得到一定去化，但目前下游制品企业终端订单不足且北方将逐步进入淡季，下游以消耗前期库存为主，维持刚需采购，截至11.7，华东+华南样本库存在44.07万吨，同比增加18.4%，绝对量处于历史同期高位，库存压力依旧明显（按照卓创更新样本统计，11.7号华东华南总仓库库存超过78万吨），其中以交割库库存占据主要（截至11.7，PVC注册仓单量接近10.1万手，折和50.5万吨），总体看高库存依旧是PVC最大的弱现实，供给端货源充裕始终压制着价格表现。

• 宏观政策虽加码，需求修复尚需时间

　　PVC终端主要对应着地产行业，1-9月竣工累计同比下滑24.4%，新开工累计同比下滑22.2%，销售面积累计同比下滑17.1%，高频销售数据显示10-11月地产销售数据环比有所改善，主要9月底政策刺激力度较强叠加传统销售旺季，持续关注销售端改善状况。一般竣工端决定的当下需求，新开工决定未来需求预期，2024年竣工端预计将保持缩减（2023年竣工同比增长在于保交楼），2024-2025年则是重点关注地产交付状况。从目前地产政策来看，主要集中于“控增量、降存量、提质量”，若未来销售端未能传导至新开工端，PVC需求预期难以改善。此外从2022-2024年新开工持续走弱，将影响到未来两年的竣工端，后续地产链对PVC需求仍有走弱可能。

　　从内需上看，今年的“金九银十”并未有明显表现，其中硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累，部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽改善但需求占比有限，此外由于全球经济景气度下降，铺地制品出口较往年同期下降。短期来看，管材企业交付订单为准，生产以销定产；型材企业则10月存在部分赶工需求，国庆节后开工水平尚可，但由于房地产低迷对型材市场影响持续且11-12月天气逐步转凉，北方进入需求淡季，型材开工将面临回落，硬质品国内需求预计走弱。总体看，年内虽然宏观政策加码但能否修复PVC市场信心有待观察，此外政策落到微观产业还需时间，弱现实的局面在年内可能难有实质性改善。

　　从外需看，2024年PVC出口阶段性受印度BIS认证政策扰动以及海运费波动影响，但依旧保持增长态势，2024年1-9月出口合计194.01万吨，同比增加9.9%，其中一季度出口相对偏高，主要2月印度集中采购在3月交付；二季度出口量下降，主要受印度BIS认证以及海运费大幅上涨影响；三季度出口量增加，主要是国内PVC价格存在优势，印度部分集中采购。短期来看，9月下旬至10月出口接单未能延续放量，10月出口量环比有下滑，11月出口则将明显减少。11月印度PVC反倾销税对中国出口有一定利空但预计在可控范围内。12月24日印度BIS认证将到期执行，如果BIS认证不延期，对中国PVC出口影响或将更大。从长期看，2025年国内PVC供大于求局面将延续，在印度新装置未投产之前，国内出口或仍将维持增量。

• 成本及政策预期起到底部支撑

　　尽管近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合仍有盈利，年内PVC行业并未出现明显主动减产。11-12月PVC企业检修计划有限，部分电石厂供应量有恢复预期，电石供需均难有大的变化，价格重心变动或有限。烧碱在10月价格受阶段性供应减少出现价格上涨，11-12月则可能因为淡季需求价格重心小幅下移，但在支撑下仍会维持相对高位，整体看年内氯碱综合利润仍有盈利空间。

　　对于PVC而言，今年依旧走的是弱现实与政策预期的博弈逻辑，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。由于PVC估值整体不高，宏观政策驱动下会出现一定反弹修复，只是行业基本面依旧表现弱势，并未能形成趋势性做多的机会，而当宏观情绪消散后，市场将重回弱现实逻辑。

• 结论

　　目前PVC供需基本面矛盾未有缓解，四季度处于开工旺季，高库存下供给端仍较为充裕，虽然9月底以来地产利好政策陆续出台，但传导至微观产业仍需时间，国内需求短期难有明显好转且四季度需求进入淡季，出口也维持基础量且需考虑BIS认证，预计供需面难以形成驱动，11-12月重点关注政策出台情况。

　　从策略角度看，近两年每一轮政策预期以及宏观商品氛围改善带来PVC盘面阶段性反弹，而当商品情绪走弱后，盘面将再度下行。11-12月依旧处于宏观政策高频发布期，商品情绪依旧将影响PVC盘面波动，高库存弱现实将压制上方空间，但成本及中长期政策预期依旧将给予PVC底部支撑，PVC仍会处于宽幅震荡的局面，上下驱动均有限。

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