宽基指数的“无限战争”：A500能做大吗？

　　来源：北漂民工的日常

　　假期的一点思考，个人观点，仅供参考。

　　首先声明，本文既不推广A500指数，但也并不唱空A500指数，请大家放心食用。

　　近期几乎所有公募从业人员都在关注中证A500ETF的募集工作，由于这个指数的特殊性，相信10家拿到批文的公司，几乎都是集全公司资源去努力托举这个产品。像嘉实就非常重视，已经率先提前结束募集了。

　　有很多业内人士把A500ETF的大战称为“宽基指数的最后一战”，实际上这个“最后一战”已经是4.0甚至5.0版本了，前面科创50、中证1000、中证A50等都有人觉得是“最后一战”，事实证明，现阶段还没有指数可以真实撼动的地位，未来也会有新的指数不断被开发，所谓的“最后一战”，其实是“无限战争”。

　　前一段时间民工也学习了“庸俗投资”老师的一篇雄文《中证A50ETF的中报启示录》，看完数据，很有启发。

　　同期我也发了一篇短微博，提出了我的问题：大家真觉得A500能做起来？

　　有基金公司的朋友直接私信我，说让我展开讨论下。

　　由于不想废话，所以本文希望以QA的形式，来和大家阐述一些市场的共识和思考。

　　1、为什么这么受关注？

　　答：很多人不好意思提原因，我很直白点出来吧，这是一门to G的生意，无论是前面的A50还是当下正在募集的A500，大家都希望指数做大基础规模后得到国家队的青睐。但很遗憾，目前中央汇金最大的偏好是沪深300指数，从中报看，中证A50基本上都没怎么买。大家不要装了，扯什么指数编制和ESG的关系，那点小九九，业内哪个人不是看得清清楚楚？

　　有观点说A500指数就是为国家队设计的指数，不好意思，起码现阶段连中证A50都还没得到国家队的认可，这事往后面再观察下。从现实来看，A50指数的最大持有人是各种险资，所以未来A500指数，还有很多挑战，具体原因我下面会分析。

　　2、中证A500是一个好指数吗？

　　答：先说一个前提，任何指数在编制的时候，一定都是符合当下市场的审美的，比如2018年年底业内做smart beta指数的时候，都不约而同选择了红利和低波两个因子，因为回测起来很好看。结果接下来19~20年红利低波被干爆了，之前发的产品都清盘好几个。很有意思的是，去年开始，大家又开始发红利低波相关的产品了。

　　新指数看回测数据，一定比旧指数好，比如我们看中证A50指数的回测数据，直接吊打其他各种50指数。

　　那为什么十年前就没编制出这么好的指数？做组合回测当然能回测出过去表现最好的因子，但却无法预测未来。我看到有机构把近20年A500的回测数据拿出来和沪深300指数对比，佐证A500指数比沪深300指数更好，这个事情没有太大参考价值。你糊弄下领导算了，别把自己骗了，现在也没基民信这个。

　　群里看了一个图，不知道是哪家机构出的，我觉得把A500指数最大的优点和劣势都表达出来了。

　　对比其他宽基指数，大致的结论是：中证A500指数其实就是一个浓缩版本的wind全A指数；当然，浓缩版 （000985）可能是更为严谨的表述。

　　A500指数最大的优点是：均衡。这个均衡不光体现在行业上，囊括了全部35个中证二级行业及92个三级行业，也体现在大小盘的分布上，指数纳入了很多中小市值股票，但请注意，这并不意味着A500指数是一个中小盘为主的指数，本质上还是一个偏大盘的指数，因为按照已经公布的编制要素上来看，A500指数是自由流通市值加权，也就意味着虽然纳入了很多中小盘股票，但实际上权重比较低。

　　即便如此，这可能也是目前在市值分布上，最为均衡的指数了。

　　市场上的说法是，A500指数是“中国版标普500”，我觉得这个提法需要谨慎。

　　曾经有个中证沪港深500指数 （H30455），是前任“中国版标普500”（现在所有挂钩该指数的场内场外产品加起来规模也就10亿出头）。沪港深500的投资者也有说法啊，现在的A500指数，没有包含腾讯阿里美团小米等港股，所以优势在我？

　　总结一下，A500指数的编制方案并没有什么太大的槽点，已经是当下最先进的理念；和之前其他宽基指数的重合度并不高，也是一种优势。

　　3、满足什么条件A500指数才能崛起？

　　答：要回答这个问题，首先要搞清楚中证A500指数的生态位在哪里。如果把这个指数的生态位定位于中央汇金未来可能申购，那本文其实也没什么好讨论的了。任何指数能崛起被大家记住、认可并在市场上普及，肯定不能是单一孤立的逻辑。

　　比如大家认为是汇金申购的逻辑，那么现在汇金已经持有了大量的沪深300指数，有什么理由去换成A500指数？如果是沪深300切A500，这仍然是一个存量博弈的故事，尤其是在这样一个下行贝塔中，一个没有让投资者挣过钱的指数，很难有群众基础，这也是中证A50的毛病：基本没有投资者在里面挣过钱。

　　目前市场上比较主流的宽基指数，都有过自己辉煌的历史，比如中证500指数及指增，在中小盘行情中创造了较多相对于大盘的超额，且有自己的股指期货（曾经出现一大批挂钩雪球产品）。

　　A500指数的优点是它没什么短板（如上文所述，编制方案没什么槽点），跨市场足够大，连北交所的股票都可以纳入。对比一下，曾经辉煌的算是单一市场指数，而中证500指数里面没有特别大的权重股，偏中盘。

　　盲猜一下未来A500指数崛起的路径：

　　第一，首先是机构资金的青睐，各家公司各显神通，把能拉来的险资客户甚至国家队都拉进来，做大规模；

　　第二，做大联接基金和指增产品，如果接下来市场有一波向上的行情，假定A500能继续跑赢沪深300较多，那么完全可以开始教育场外联接基金的客户定投A500来获取市场的贝塔，也会有一些溢出规模到指增产品，总有那么一些指增能做出不错的超额，理论上A500的成分股更多且市值分布更广，吐槽沪深300指增难做的基金经理可以注意了，你们觉得沪深300成分股被充分定价，那么接下来，A500指增的舞台足够大，理论上可以做出更多的超额。

　　第三，中证A500指数相关股指期货推出，股票基金及投顾的业绩比较基准都开始慢慢改成A500指数，如果到了这一步还没办法做起来，那只能说这个赛道的玩家不够多且市场那时候仍然缺乏上行贝塔。

　　从短期来看，A50也好，A500也好，其实当下拼的是机构资源，但长期来看，零售端的客户也是重要的群众基础。

　　4、未来哪些宽基指数还有空间？

　　答：A500是一个好指数，只是这样一个均衡的指数 ，注定短期难以出彩。对于中证A50指数其实也是一样。前面有很多关注度很低的中证宽基系列指数，可能大家现在基本不怎么关注了，比如中证100指数，很多都清盘了。

　　对于A50而言，由于整体比较大，所以称为业绩比较基准就别想了，但还存在一个故事是，未来可能会成为外资抄底A股的核心标的。外资的审美一直比较轴，让它们抄底沪深300之外的股票估计都难，之前MSCI A50和富时中国A50都是仅有50个股票，基本都是大市值。

　　换你去其他国家投资，你也懵。比如我们大部分人对于美股的认知也是停留在科技巨头公司上，中小市值的公司都不认识，了解的难度很大，你怕不怕？

　　对于老外而言，也是差不多的逻辑，新兴市场国家的股票，不能认知的壁垒太高，中小公司的入库，人家风控就是不给你过，咋办？其实大家可以看下MSCI A50指数的编制规则，市值是加分项。

　　除此之外，未来还可能有大机缘的宽基指数是，我今年还写过《中证800指数的进退维谷》，这里面最大的玩家是汇添富，年报和中报披露后，增量资金的来源很清楚了（本来年报结束我应该去看下确认下的，但后面给忘了），800ETF（515800）前十名持有人中，第一大持有人正是中央汇金。基金报统计了国家队的持仓偏好，大家可以看下。

　　汇金系最爱的还是沪深300，持仓华泰柏瑞沪深300ETF（510300）竟然超过1200亿，其次是上证50、中证500、中证1000、创业板……

　　大家寄予厚望的中证A50，没有看到，反而买的是MSCI A50指数，虽然不多。

　　但如同前面所说，中证800也有类似A500一样的问题，就是偏均衡，不过中证800指数的最硬的逻辑就在于它是目前主动权益基金的业绩比较基准。

　　如果有人能做好一个中证800指增，那对于很多机构客户的吸引力也是致命的，配置一些底仓，可以稳稳跑赢市场基准，直击考核痛点。

　　中证800指数可以简单视为沪深300+中证500，那么为什么汇金买了那么多沪深300和中证500，却只买了800ETF（515800）这一个？

　　我估计很多人都有跟我一样的疑问：直接买中证800不是更方便吗？

　　个人感觉，这个赛道的玩家虽然不是特别少，但真正做大的寡头就一家，所以没办法买太多。

　　如果要想让汇金买的多，一家独大也不行，还是一起玩的人要多。所以对于已经发行了中证800ETF但还没把规模做起来的玩家而言，即便这波拿不到A500的批文，去做大中证800ETF也是一种思路，这个确定性比中证A50的确定性还强。

　　5、没有拿到第一批批文的公司怎么办？

　　答：有朋友说民工只会泼冷水，没有提供任何建设性意见。

　　我觉得A500这个指数，小公司参与意义确实不大，烧钱烧资源；但对于其他大中型公司而言，做一定比不做好，尤其是两类公司，第一是行业ETF做得很大但却没有太大宽基指数的公司，第二是公司经营状况较好但却没有拳头ETF的公司。

　　对前者而言，赛道型产品的故事早就终结了，行业ETF的规模这两年一直在萎缩，留给基民的只有回不了的本和无尽的恨；对后者而言，如果不投入宽基ETF，就会被头部ETF玩家彻底拉开身位；而对于当下还有余力投入ETF的公司而言，逆势扩张的动作是播下一颗未来的种子，是希望。

　　无论是对于首批公司还是后面的公司，这是一项胜率不高但赔率较高的业务，如果这个指数真的崛起了，成为了下一个沪深300指数，那这可能是公司未来业务的第二增长曲线，成为公司ETF业务板块的基石。虽然成功的路很难，即便从10家中卷出来，短期也不一定有收益，但不去做就永远没有可能性。

　　还是要乐观一些。十几年前很多公司觉得纯债业务利润太薄，觉得货币基金多了没用，但现在债基批文拿不到，货币也绝版了，谁能想到呢？

　　我一直在反思自己，人其实很容易陷入当下的逻辑，看不到也看不懂未来的趋势，这都是很正常的，但事在人为，去做才有无限可能。

　　各位加油！

　　编辑：宇杰

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