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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，发布了新一期股票激励计划，值得注意的是这一期股票激励依然带有强烈的“让利”意味。

　　首先仅设置了2024年及2025年的营收考核目标，未提及净利润；其次设置的目标过低，2024年营收仅需增长0.35%，2025年仅需增长7.14%。

　　近几年惠发食品一直在以亏损为代价扩张，费用率远超同行业公司，由于毛利率较低，2021年以来一直扣非亏损。而在产能大幅扩张后，销售并没有跟上，导致产能利用率大降至58%。

　　惠发食品推股票激励 2024年营收增长目标仅为0.35%

　　近日，惠发食品发布了2024年股票激励计划，拟向包括7名高管在内的66名员工授予411万股，股票来源于此前的回购。

　　今年4月份，惠发食品实际控制人、董事长惠增玉提议公司以自有资金回购股票。从6月21日到9月5日，公司总计回购411万股，支付总金额3089.55万元。回购均价为7.52元每股，而本次限制性股票授予价格为4.57元，相当于用上市公司的钱补助员工。

　　值得一提的是，这次股票激励设置的业绩考核目标依然比较低。以2022、2023年营业收入平均值为基准，2024年营业收入增长率不低于12%，2025年营业收入增长率不低于20%。

　　2022年惠发食品营收下滑4.27%，2023年增长26.36%，两年营收平均值为17.89亿元，以此计算，2024年营收目标为20.04亿元，仅需增长0.35%；而2025年收入目标为21.47亿元，仅需增长7.14%。

　　另一方面，从2021年起惠发食品连续两年亏损，2023年短暂盈利后，今年上半年再度陷入亏损，仅设置营收目标，无疑不够公允。2020年9月，惠发食品也推出过一期股票激励方案，当时设置的业绩考核目标为，以2018年、2019年营收均值为基准，2020年营收增长率不低于10%， 2021年营业收入增长率不低于12%。这两期营收增长的同时，净利润在下滑，而从2021年开始公司就陷入了亏损。

　　事实上，近几年增收不增利的同时，惠发食品应收账款在快速增长，2023年应收账款达到2.06亿元，同比增长54%，远超营收增幅。而今年上半年应收款达到1.97亿元，同比增长56%，同样远超营收增幅。这也说明，为了促进增长，公司放宽了打款政策。

　　在持续亏损下，惠发食品本来就面临资金压力，回购无疑进一步消耗了公司的现金。截至2023年惠发食品账面现金减少到2.09亿元，而短期借款达到4.83亿元，长期借款0.29亿元，现金远低于短债。而到了今年上半年，账面现金3.02亿元，短期借款则增至5.8亿元。

　　值得注意的是，实际控制人提议上市公司回购的时候，自己正在大比例质押。2023年9月底惠发食品披露了实控人质押展期情况，惠增玉总计持有20.8%的股份，其中73.38%已质押，到期日为2024年9月30日。而到了2024年9月30日，惠增玉持股解押，控股股东惠发投资持股的64.11%则被质押，惠发投资总计持有28.41%的股份。

　　以亏损为代价扩张之后 产能利用率低至58%

　　惠发食品主营业务为速冻食品，主要包括丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品、菜肴制品等。

　　在A股11家预加工食品公司中，惠发食品表现垫底，2022年惠发食品是11家公司中唯一亏损的公司，2023年其净利润排到倒数第四，今年上半年再度以0.13亿元的亏损排倒数第一。

　　从近几年财务数据来看，惠发食品明显增收不增利，在收入不断增长的同时，亏损也在放大。2021年及2022年合计亏损2.58亿元，相当于两年时间亏掉了此前7年的盈利总和。

　　惠发食品增收不增利的主要原因是其毛利率较低同时费用率过高，以亏损的2022年来看，惠发食品毛利率仅为14%，而期间费用率就达到22.23%。

　　惠发食品毛利率低的主要原因是其传统核心产品丸制品及油炸品毛利率本来就不高，在30%以下，近几年这两大产品增速较慢，主要靠串制品、供应链、餐饮、中式菜肴等业务带动增长，而这些业务毛利率均比较低，最高的餐饮类业务毛利率也仅为12%。

　　在拓展新业务的同时，公司提高了费用支出，2021年管理费用率增加3个百分点至13%，销售费用率增加3个百分点至9%，导致当年出现大额亏损。2023年惠发食品大幅压降费用率，归母净利润才勉强转正，而扣非净利润依然为负。

　　和同行业公司相比，惠发食品目前费用率依然偏高，2023年其费用率为16.56%，仅次于与排第三名，而毛利率远低于这两家公司。

　　从近几年财务数据看，食品一直在以亏损为代价向外扩张。2019年公司总产能为11万吨，2023年已经增至19.23万吨，产量仅从8.91万吨增至11.11万吨，产能利用率则从81%降至58%。

　　主要原因是销量没有跟上产能扩张速度，再加上近几年速冻调理肉制品行业竞争激烈，不仅、思念食品等传统速冻米面食品企业涉足，其他中小企业也在布局，导致公司产能消化缓慢。由于产能利用率低，固定资产折旧已经成为拉低利润的重要因素。

　　值得注意的是，在净利润承压的同时，惠发食品的收入增速也在放缓。今年上半年除了供应链和餐饮业务之外，其余业务收入均出现两位数降幅。而且经销商和商超渠道收入均在下滑。供应链指的是团餐业务，餐饮业务类主要包括公司餐饮收入、餐厅智慧设备收入以及肽产品收入，这两项业务毛利率均大幅低于平均毛利率。在这种情况下，惠发食品再度陷入亏损。

　　对于惠发食品来说，最大的问题是，经历了一轮扩张之后，公司无论产能还是负债都处在高位，但是产能消化困难，盈利能力也看不到好转的迹象。