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　　文丨承承

　　来源丨红刊财经

　　随着南方枯水季和北方冬季供暖需求季的临近，非电需求明显增长，新变化对于煤炭行业的估值修复明显有利。

　　9月23日晚，总市值超过千亿元的披露并购公告，公司与一家于澳大利亚证券交易所上市的公司高地资源签署《实施协议》及《股份认购协议》。兖矿能源将通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并控制董事会。

　　在公告发布的次日（9月24日），兖矿能源A股、港股两地上市股票分别上涨了4.29%和6.69%。

　　兖矿能源并购高地资源

　　兖矿能源公告显示，本次交易包括两项交易且互为先决条件，首先是换股交易。根据《实施协议》，公司向高地资源转让所持有的兖煤加拿大100%股权，高地资源以0.50澳元/股的发行价格，发行普通股股份作为交易对价。截至2024年4月30日，兖矿能源全资子公司兖煤国际向兖煤加拿大提供股东借款本金共计8325万美元，上述借款本金及相应利息拟在本次交易交割之前转为兖煤加拿大股权，或在交割时以0.50澳元/股的发行价格直接认购高地资源股份（“换股交易”）。

　　其次是现金认股交易。根据《股份认购协议》，高地资源按0.50澳元/股向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，募资2.20亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.90亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.30亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低（“现金认股交易”）。募集资金主要用于Muga项目建设所需要的资本开支及一般性流动资金需求。

　　公开资料显示，兖矿能源是一家成立于1997年，以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，同时拥有上海、香港、纽约、澳大利亚等境内外四地上市平台的特大型能源企业。截至9月25日，公司的总市值已经超过1400亿元。

　　值得一提的是，据Choice数据，目前A股市场37家煤炭股中，总市值超过千亿元的仅有4家，除兖矿能源之外，余下三家分别是、和。而这4家公司中，兖矿能源今年中期的营收和业绩同比数据表现最弱，分别同比下降了24.07%和31.64%。当然，若相比公司2023年度的下滑速度（营收下滑33.31%和归母净利润下滑39.62%），今年中期业绩下滑幅度正在收窄。

　　对于此次收购，兖矿能源在公告中称将带来三大利好。首先，兖矿能源能够获取西班牙的优质钾矿资源并与已有的索西项目形成协同。其次，本次交易能够为索西项目引入高地资源优秀团队，在技术、管理、资源等方面与公司协同共享，促进索西项目提高项目开发、运营效率。第三，本次交易后，兖矿能源将通过高地资源持有 Muga 项目、索西项目以及其他多个待开发储备项目。

　　德邦证券在最新研报中指出，兖矿能源煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。“中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。”而对于此次并购，德邦证券则表示，“该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合旗下资源。”

　　需要注意的是，机构长期看好兖矿能源。据东方财富Choice数据，自2021年中期以来，基金长期重仓持股，持股占流通股本比例一直在4%以上，最高时曾达到9.59%，今年中期的最新持股数据为24433.15万股，占流通股本比例的5.4%。

　　煤炭行业景气改善

　　在并购公告发布后，兖矿能源已经连续3天上涨，区间涨幅达9.23%。而就在兖矿能源上涨的同时，其它煤炭股也在异动。

　　据东方财富Choice数据，此次煤炭股上涨行情是自9月12日开启的，兖矿能源也是这一天启动上涨行情的。截至9月25日，在上证指数上涨了6.41%的情况下，A股煤炭指数7个交易日内也反弹了12.95%。行业内的37只上市煤炭股同期也全部实现上涨，其中涨幅居前的、、、等公司，阶段涨幅均超过了15%。

　　煤炭股上一轮上涨行情是自去年8月21日开启的，至今年6月12日结束，因市场对煤炭资产的较为追捧，煤炭指数区间涨幅超过了45%，而同期上证指数下跌了3%。在彼时煤炭股反弹期间，行业内37只公司有25家公司实现上涨，占比达67.57%，其中个股区间涨幅超过煤炭指数涨幅的公司有12家，比如、涨幅分别达到143.6%和122.81%，平煤股份、、昊华能源等8家公司涨幅在60%以上。

　　不过，相较煤炭指数今年上半年前5个多月的出色表现，上市煤炭股今年中期的营收和业绩表现却不佳。营收方面，行业内的37家公司中有30家公司营收规模出现同比下滑， 其中，营收同比降幅最大，达51.54%，而营收降幅在30%以上的公司则有、、。在归母净利润方面，与营收表现类似，37家煤炭股中有31家公司出现了归母净利润同比下滑，其中，归母净利润同比降幅超过50%的公司多达19家，、、宝泰隆、大有能源等7家公司归母净利润同比降幅甚至超过了200%。

　　多数公司将业绩下滑原因归结于受经济形势、行业和市场等因素影响，譬如归母净利润降幅达600.76%的云煤能源就在中报中表示，“下游钢铁行业形势严峻，焦炭需求收窄，全资子公司师宗煤焦化工有限公司受区域内供需两端市场的共同挤压，煤焦倒挂，亏损较大。”

　　值得注意的是，虽然煤炭公司上半年同比数据不太好看，但若从季度数据表现看，第二季度的营收和归母净利润数据出现一定的改善。统计数据显示，今年第二季度，37家煤炭股有15家公司实现环比增长，其中归母净利润环比增长50%以上的公司有、、、、，环比增长了208.88%、91.86%、79.5%、54.92%、52.77%。出现季度业绩环比下滑幅度超过50%的公司仅有、、、冀中能源。

　　同时，对于下半年的经营展望也在变得积极，譬如，今年上半年营收下滑了18.37%、归母净利润下滑300%的安源煤业在半年报中称，“预计下半年煤炭供应将维持高位，市场供给将比较充足，煤炭需求可能好于上半年，全年煤炭需求同比有望保持增长。”

　　德邦证券在研报中指出，2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显。在经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升。“2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。”

　　此外，需要指出的是，随着南方枯水季以及北方冬季用煤需求季的临近，动力煤补库存和冬季供温储煤需求提升让近期煤价持续几周上升。在研报中称，“近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。”

　　7家煤炭股实现中期分红

　　近年来，上市公司分红情况持续向好，仅2023年度上市公司分红就达到了2.2万亿元，创历史新高。而继2023年年度分红之后，今年中期又有678家公司公告中期分红，相比去年中期只有195家公司宣布中期分红，分红公司占比由去年的3.79%上升至12.72%（剔除当年中期以后上市新股影响）。

　　值得指出的，在今年中期分红公司中，就有7家煤炭股，在37家煤炭公司中占比18.92%，超过了市场平均水平。

　　据东方财富Choice数据，今年中期煤炭股宣布中期分红公司有冀中能源、电投能源、兖矿能源、、辽宁能源、陕西煤业、中煤能源， 其中兖矿能源、中煤能源、陕西煤业均为千亿市值公司。在股利分配上，上海能源、兖矿能源、中煤能源的中期每股股利均超过了0.2元。

　　对于投资人来说，如果上市公司能保持每年分红或多次分红，投资者就能对未来的股息收入有准确预期，使股票组合成为真正的核心资产。据东方财富Choice数据，截至9月25日，37家煤炭公司股息率在5%以上的公司达17家，其中，平煤股份、、冀中能源、的股息率在10%以上，而、、兰花科创的股息率也在8%以上。正在展开并购的兖矿能源股息率也有7.81%。

　　开源证券分析师张绪成表示，对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用。煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。“煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。”

　　对于高股息率的煤炭股，机构也是长期重仓的。据东方财富Choice数据，2023年末，37只煤炭股均获得基金配置，而到了今年中期，也有35家公司获得基金配置，其中还有28家公司出现了基金增仓情况，目前增仓比例最大的公司是新集能源和，持仓占比分别提升了12.58%和11.06%（见附表）。

　　附表  基金今年中期增仓的部分煤炭股

　　数据来源：东方财富Choice