摘要：
... 来源：中国经营报
本报记者 张英英 吴可仲 北京报道
当前，光伏行业正处于深度洗牌调整期，其主产业链各环节的波动直接影响辅耗材企业的生存质量。
光伏电池之于光伏银浆即是如此。9月19日，光伏银浆龙头（688503.SH）人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，2024年上半年，由于个别客户（含润阳股份）面临被收购或重组的情况，聚和材料按照会计准则对于逾期账款进行了相应的资产减值计提。
这只是2024年上半年光伏行业供需错配危机引发的一个连锁反应。由于光伏行业供需错配导致产品价格大幅降低，叠加技术迭代提速，相关主产业链企业自2024年一季度以来便出现大面积亏损、裁员、停产或减产现象。在此背景下，光伏银浆企业悲喜各不相同。
其中，位于头部的聚和材料和（300842.SZ）在2024年上半年逆势增长，而（002079.SZ）和天盛股份（838547.NQ）则出现业绩下滑。一位光伏银浆企业人士向记者表示，光伏银浆市场的集中度逐渐提高，二、三线企业与头部两家企业正在拉开距离。
在业内人士看来，下半年银浆板块表现还相对比较稳定，但并不能明确判断明年的情况。另外，企业应收账款回款风险问题仍值得进一步关注。
业绩分化
银浆是光伏主产业链电池环节的核心辅材之一，其上游主要为银粉（占比约90%）、玻璃体系、有机载体等原材料，下游为光伏电池和一体化组件。作为光伏电池制造封装的关键材料，银浆直接影响电池的光电转换效率。
过去很长一段时间，光伏银浆依赖进口，特别是正面银浆（以下简称“正银”，主导产品）。自2016年以来，我国银浆企业逐渐崛起，银浆产品性能、稳定性和价格优势逐渐凸显，国产银浆市占率日渐提高。
根据中国光伏行业协会的调研，国产正银市占率已经从2021年的61%提高至2023年的95%以上。在全球正银市场中，前五家企业销售规模合计占全球市场需求75%以上。
其中，聚和材料、帝科股份占据主导地位，行业集中度高。华创电新分析指出，2022年聚和材料和帝科股份全球正银市场份额占比分别为41.4%和21.7%，合计超过60%。
从2024年上半年数据看，两家企业的光伏银浆销量差距并不大。聚和材料光伏银浆销量为1163吨，同比增长38.14%，其中N型TOPCon电池银浆产品出货占比为70%。帝科股份光伏银浆销量为1132.05吨，同比增长76.09%。该公司的N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售988.03吨，占比87.28%。
自2023年以来，光伏电池技术迭代加速，逐渐从PERC向TOPCon电池技术方向转换，银浆市场也被认为迎来量价齐升行情。
华创电新方面分析指出，TOPConN型电池快速渗透，驱动银浆用量高增。N型银浆加工费更高，激光辅助烧结技术（LECO）新型银浆有望支撑溢价。
光伏行业观察者、光伏猿辅导创始人袁超告诉记者，光伏银浆产品价格一般由银点价格和加工费构成，加工费的高低影响银浆企业的盈利能力，并且TOPCon电池所用银浆的加工费要高于PERC。而一般情况下，银点价格越高，银浆产品毛利率越低。
尽管光伏行业正处于低谷期，主产业链各环节普遍出现亏损，但是头部银浆企业仍走出了独立行情。2024年上半年，聚和材料实现营业收入67.65亿元，同比增长61.79%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%。同期，帝科股份实现营业收入75.87亿元，同比增长118.3%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长14.89%。
对于上半年业绩保持增长的原因，帝科股份方面表示：“随着N型 TOPCon电池的快速产业化，公司凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增加。”同时，聚和材料人士向记者表示，除了银浆出货量提高外，银点价格和加工费也出现上涨。
前述银浆企业人士向记者表示：“相较于PERC电池，适用于N型TOPCon电池的光伏银浆价格高，用量大。另外，聚和材料和帝科股份的市场占有率变得更大，同时其他小企业出货量更小了。”
苏州固锝和天盛股份展现了上半年光伏银浆市场的另一面。
2024年上半年，苏州固锝实现营业收入27.72亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降80.08%。其中，苏州固锝全资子公司晶银新材的银浆产品共实现销售收入22.78亿元。同期，天盛股份实现营业收入5.65亿元，同比下降26.78%；实现净利润0.16亿元，同比下降56.08%。
袁超告诉记者：“随着光伏电池技术由PERC向TOPCon方向迭代，LECO大规模应用，有的银浆企业动作慢，不能满足客户需求，则逐渐丢失了市场份额。因此，有的企业业绩出现下滑，也有的甚至关闭了银浆业务。”
“受下游成本控制及同行业竞争加剧影响，对公司报告期经营业绩影响较大。”天盛股份方面称。
对于未来市场表现，聚和材料人士向记者表示：“下半年，公司整体情况比较稳定，明年究竟什么情况并不好判断。”
袁超告诉记者，目前电池组件企业普遍经营困难，承受巨大压力，这种情况下则会向辅材企业施加压力以降低成本。同时由于银浆企业之间竞争加剧，加工费可能也会有所让步。
回款风险
覆巢之下，焉有完卵。受光伏主产业链供需错配影响，电池和一体化组件企业出现减产、关停等现象，叠加PERC电池技术向TOPCon电池技术迭代加速，光伏银浆企业也在承受压力。
受此影响，光伏银浆企业对于存在减值迹象的相关资产计提了相应的减值准备。
2024年上半年，聚和材料计提减值损失1.17亿元。其中，信用减值损失0.82亿元（含应收账款和其他应收款的减值），资产减值损失0.35亿元（存货跌价损失）。帝科股份在2024年上半年计提信用减值损失和资产减值准备的资产主要为应收票据、应收账款（0.70亿元）、其他应收款、存货，计提信用减值损失和资产减值准备共计0.71亿元。
聚和材料人士向记者解释，2023年下半年开始，光伏电池技术由PERC向TOPCon方向转变，随之公司进行了相应的减值损失计提。同时，由于个别客户（含润阳股份）面临被收购或重组的情况，聚和材料按照会计准则对于逾期账款进行了相应的资产减值计提。
光伏银浆企业的应收账款回款风险是业内较为担忧的。
2024年上半年，帝科股份的应收账款期初余额为29.33亿元，期末余额为32.58亿元，后者占据营收的比重为42.94%；聚和材料的应收账款期初余额为18.24亿元，期末余额为27.99亿元，后者占据营收的比重为41.37%。
袁超表示，光伏产业链正在重新洗牌，围绕PERC电池技术的产业链已出现关停。并且，当光伏主产业链倒闭潮开始，辅料企业也将面临收款难的问题。现在电池组件企业经营困难，不管是光伏银浆头部企业还是二、三线企业，都可能出现回款逾期或收不回的风险。
聚和材料方面在2024年半年度业绩说明会上表示，目前聚和材料下游客户回款尚未出现异常，整体逾期情况与往常相比变化不大，但也确实存在个别小客户面临破产重组情况，因此公司二季度针对已出现财务困难的客户计提信用减值损失。公司未来将密切跟踪回款情况，同时更加聚焦优质客户。
针对应收账款回款问题，截至发稿，帝科股份方面未回应记者采访，但其在2024年半年报中表示：“公司应收账款余额增长较快，主要与公司销售规模扩大和结算周期相关。如果经济环境、下游行业发生重大不利变化或客户经营不善，将导致公司应收账款回收风险增加，从而对公司经营业绩和运营效率产生不利影响。公司建立了严格的应收账款管理体系，将继续强化回款管理。”
值得一提的是，除了应收账款回款风险，光伏银浆企业的经营活动现金流量净额为负值也一直引人关注。
记者注意到，聚和材料和帝科股份长期年度经营活动现金流量净额为负值。截至2024年上半年，聚和材料经营活动现金流量净额为-5.26亿元，去年同期为-11.22亿元；帝科股份经营活动现金流量净额为6.38亿元，去年同期为-4.93亿元。
帝科股份方面表示：“公司给予客户一定账期且客户主要以银行承兑汇票回款，而公司向供应商采购银粉需全额预付或较短账期内支付货款，销售收回的现金通常滞后于采购支付的现金。另外，随着业务规模的扩大，公司提前备货支付的货款增加。”
2024年上半年，帝科股份通过供应链公司采购部分银粉，采购付款账期延长，经营活动产生的现金流量净额为正。聚和材料通过上下游结构优化，对往来款项的严格管控，实现经营活动产生的现金流量净额增加。
帝科股份方面表示：“如果未来公司业务规模快速增长，继续采用目前的业务结算方式且不通过供应链公司采购部分银粉，公司将存在经营活动现金流量净额为负的风险，将面临营运资金短缺的压力，从而影响公司的偿债能力和盈利能力。”
