本报（chinatimes.net.cn）记者冯樱子 北京报道

近期，商业银行对发行同业存单补充负债的依赖加强。

9月第一周，同业存单共发行6681.7亿元，较8月最后一周增加了2546.3亿元，净融资5044亿元。利率方面，在长端利率快速下行的驱使下，同业存单利率下行幅度却有限。

多名受访者认为，政府债集中供给对资金流动性的扰动已经显现。今年政府债供给高峰整体后移，8月发行量创年内新高，而政府债券融资的大幅放量导致银行负债存在缺口，需要通过发行同业存单来弥补。

同业存单利率维持高位

在政府债集中供给、存款持续搬家背景下，银行负债端压力加剧，对于同业存单的依赖度攀升。

9月第一周，同业存单共发行6681.7亿元，较上一周增加2546.3亿元，此外，同业存单发行期限也有所上升。

固定收益首席分析师李清荷表示，截至9月初，大部分国有行和股份行同业存单发行额度已使用超过70%，而部分银行同业存单额度不足10%，体现出银行需要同业存单补充负债端的迫切性。

与此同时，自8月末以来，同业存单利率始终维持高位。尽管短端国债利率在经历8月回调后再次快速下行，但存单利率下行幅度有限。

在一级市场方面，9月11日，以一年期存单报价为例，股份行发行利率多在1.93%及以上，部分股份行超过2.00%水平，城农商行发行利率普遍高于2.00%。

在二级市场方面，根据历史走势来看，1年期同业存单到期收益率与5年期国债到期收益率较为接近，但是8月中旬以来，同业存单收益率持续上行，使得二者利差开始明显走阔。

截至9月10日，1年期同业存单到期收益率为1.76%，5年期国债到期收益率为1.97%，二者利差为21BP。

“9月以来长端利率经历‘V’型走势，10年期国债利率下行至2.13%，30年期国债利率下行至2.30%，存单和国债背离的短期驱动因素主要包括，政府债集中供给放量、降准预期影响、三季度末信贷加快投放影响等方面的影响。”一名东方金诚分析师表示。

东方金诚金融业务部执行总监李柯莹对《华夏时报》记者表示，同业存单资金利率走高的原因主要是银行资金需求增加，8月份银行存单到期2.4万亿元，到期压力较大；禁止手工补息以来，银行吸收存款压力上升，7月份存款利率的下调再度加剧银行负债端压力；8月以来政府债发行提速也导致银行负债端存在缺口。综上因素导致银行资金需求较高，同业存单发行量上升、利率走高。

中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平对《华夏时报》记者表示，同业存单利率走高可能的原因在于，政府债供给放量，对投资同业存单的资金形成挤占。

“不排除有部分银行为了投资政府债券，加大同业存单发行力度。”杨海平提到，在存单吸引力阶段性下降的同时，中小银行由于信用评级等原因，认购率相对较低，对同业存单利率有进一步拉升的作用。

此外，同业存单收益率与短端国债收益率的背离，除了因为存单收益率偏高，也与短端国债收益率不断走低有关。

研报中提到，政府债供给冲击对同业存单的供需造成了影响。上月末信贷需求抬升、国有大行承接政府债有较大资金压力，意味着银行体系需要使用同业存单补充资金。同时，国有大行与央行配合买短卖长加速短期国债利率下行，加剧了同业存单与短端国债利率的走阔。

银行负债压力增大

地方政府债券的投资者结构较为单一、债务集中度高，主要投资者仍为商业银行，又以区域性中小银行为主。

近期，地方债供给放量对流动性的挤占效应较强，银行体系资金面受到扰动，加上禁止“手工补息”、存款利率下行等因素，银行负债压力较大。

一般而言，二、三季度是地方债发行的高峰时期。原因是一季度发行额度还没有下达，地方发债较谨慎；四季度接近年底，发债募集的资金不一定用得出去。

而与前两年进行对比，今年地方债发行进度明显后移，可能集中于三季度。根据企业预警通平台统计，8月地方债发行量约为11996.23亿元（净发行量8192.57亿元），为迄今为止年内单月发行量之最。对比前几个月发行情况，增量的主要来源是新增一般债券与新增专项债券。

中邮固收梁伟超团队认为，从经验上看，政府债券全月净融资规模超过万亿元时，对于流动性的扰动将明显放大，这是8月以来资金面波动加大的主要边际驱动。

首席经济学家温彬测算，今年1-8月，新增专项债用作项目资本金比重从1-7月的9.6%进一步提高至10.2%，主要是财政部扩大了专项债用作项目资本金的范围，撬动更广泛的社会投资。

目前业内普遍认为，后续的9月乃至10月，政府债券发行对于流动性的影响均将存在。

温彬认为，9月、10月地方债供给规模仍可观，新增地方债剩余额度将在10月底前基本发完，并在年底前使用完毕。

民生固收谭逸鸣团队预估，9月地方债净融资约7400亿元，国债净融资约1700亿元，政府债净融资9100亿元，9月政府债净融资规模仅次于5月和8月，供给压力仍不算低。

与此同时，“手工补息”被叫停后，叠加存款降息，银行也面临着存款流失的问题，这令其负债端对于存单的依赖相对增强。

杨海平对《华夏时报》记者提到，不同银行对同业存单的依赖程度并不相同。之所以有部分银行对同业存单依赖程度相对较大，原因之一是在存款利率下调的背景下，部分银行组织存款的难度略有上升，需要借助同业存单调整负债结构。另外，前一阶段债券市场吸金能力较强，商业银行投资踊跃，一定程度上提升了对同业存单的依赖。人民银行对中小银行投资债券的风险也进行了提示。

但业内分析师也提出，自禁止“手工补息”实施以来，银行通过存单补负债的动作一直存在。8月以后，存单净融资量维持高位，但存单的利率掉头上升，这说明银行表内还是缺少长期负债。

目前，基建、房地产等传统动能下滑，企业贷款少增，居民贷款多减，短期内贷款投放仍存在较大压力。

一名券商人士提出，银行购入政府债券之后，资金会以财政存款的形式体现在央行的资产负债表之中。如果不能快速将资金落实到项目上，可能出现较长时间的资金沉淀，消耗银行的超储，加剧银行体系缺“长钱”的现状。

对于下一步的走势，业内认为，短期内由于供给压力较大且需求相对受限，同业存单利率可能继续维持高位。

东方金诚金融业务部执行总监李柯莹对《华夏时报》记者表示，在供给端来看发行压力持续存在，由于银行存款流失现象加剧，以及政府债发行节奏的提升，银行负债端压力增大，对同业存单的依赖度上升。

同时，李柯莹认为，同业存单新增空间有限。目前大部分国有行和股份行同业存单发行额度已使用超过70%，考虑未来同业存单新增空间有限，发行速度有望减缓，供给压力或将有所下降。但预计政府债短期将延续放量趋势，持续扰动资金面，传导需求端压力仍存，未来降准落地或将缓解银行负债端调整压力。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟