8月27日，柠萌影视发布了2024年上半年财报。财报显示，柠萌上半年总营收为1.9亿元，但出现了因剧集播出延期而导致的短期亏损，同时也披露了更多项目的开机信息。

作为头部剧集公司，柠萌的财报表现是理解剧集行业冷暖的重要入口。剧集市场的经营惯性仍在，短周期内流媒体平台的排播，对柠萌上半年的财报数据产生了不小影响。更深层的变化也在酝酿，对于剧集公司的价值判断，还需要用更长期的尺子来度量。

从更宏观的角度来看，如今流媒体和剧集行业都处在重构自身价值的过程中，是形成新市场格局的关键时刻，这也带来了剧集公司的进一步分流。这一过程中，能否形成以公司而不是项目为核心的品牌价值，决定了剧集公司在更长周期内波峰和波谷出现的频率与时长。

柠萌影视在半年报中展示出的精品内容的规模化生产能力，以及内容的系列化、多元化的可能，对其在行业重构期里锚定自身的价值至关重要。

影视寒冬时代，短期波动背后的产能扩充

短波与长周期，是理解柠萌财报的两个逻辑。

从短期的财报数据来看，柠萌影视上半年亏损五千多万，而销售成本也同比下降了42.1%后来到1.49亿，毛利率则为22.4%。柠萌成本与利润下降的原因都比较单一，主要就是项目的延期播出，据了解，原定上半年播出的《半熟男女》改在了下半年，带来了收入确认的延迟。

这种短期的起伏正是因为行业的惯性。流媒体的剧集排播需要考虑到多种因素，今年更是赶上了奥运大年，给剧集的播出时间带来了更多不可测因素，这就可能导致剧集公司的短期业绩出现较大幅度的波动。

由于柠萌上半年项目较少，只播出了一部长剧集《你也有今天》，该剧也可成为观察其制作能力的主要样本。

版权剧集《你也有今天》在优酷平台播出后，上线13天站内热度值破9500，成为优酷热度值改版后热度最高的现代偶像剧，也位列优酷2024上半年独播剧的前五名。

作为一部现偶小甜剧，《你也有今天》以较小的规模换来超出播出前预期的市场表现，这继续证明了柠萌把握市场需求、精品化制作的能力。

与上线时间受流媒体影响带来的周期性波动不同，剧集内容的生产是需要相对稳定的产能作为支撑的。因此观察一家影视公司的长期前景，更需要评估其内容储备的能力。

财报显示，在上半年，柠萌共有三部长剧集《子夜归》、《猎罪图鉴2》、《书卷一梦》开机，其中前两部已经杀青，下半年预计还会开机两部长剧集《月明千里》和《轧戏》，而且这五部都已经完成平台预售。

在2023年底，柠萌将未来3年的目标定为从年产100-150集进阶到年播200集，且坚持精品剧。从已经披露的开机信息来看，今年上半年柠萌的产能就已超过100集，达到了过去柠萌100-150集的常规年产量，而且全年的最终结果有可能进一步提高超过150集。在保证剧集生产口碑与流量下限的情况下，柠萌的产能增长值得市场关注。

这些开机剧集还有两点信息值得注意：一方面柠萌推出了更多的古装项目，这些项目的细分题材大多和主流观众的需求吻合，也反映出柠萌的发展方向。

长远来看，古装剧仍然是剧集市场的基本盘。根据云合数据统计的2023年全网正片有效播放市场占有率年榜，榜单中前10的剧集中古装剧占比高达70%，前20位中古装剧占比则达到了40%。而今年上半年，《庆余年》、《墨雨云间》的火爆，也再度证明了古装剧的影响力。

能在这个市场吃到多大的蛋糕，也影响着柠萌接下来的增长可能。柠萌影视联合创始人、CEO陈菲之前曾经提到，柠萌将大力重塑古装赛道，女频、男频齐发，原创、IP改编并进，持续探索古装美学和想象力的创新边界，在深刻理解类型的前提下进行反类型迭代，并保持当下前瞻价值观的表达。

界面新闻通过查阅披露的信息发现，财报中开机的古装项目大多在尝试进行创作语法的创新，比如《子夜归》就主打“纯爱奇谭”故事概念，在志怪故事中融入言情元素，这也证明作为以都市剧标签获取用户心智的剧集公司，柠萌正在逐渐推进其品类迭代，形成更加多元化类型的生产能力。

另一方面，则是《猎罪图鉴2》开机，显示出柠萌拓展系列化的能力。在2023年发布片单时，《猎罪图鉴》《问心》和《三十而已》都推出了续集的计划。这三部剧集都有着不错的口碑与热度积累，其续集也收获了不少的市场期待。

系列化意味着降低内容生产的不确定性，并且放大版权的价值，这也是建构优质产能的快捷路径。当然，国产剧的续集难题也一直存在，界面新闻曾经讨论过，第一季得到市场验证后，再官宣第二季，往往能更好地平衡口碑与热度，而柠萌的三部续集也都在这个生产逻辑之中。

从更长的时间尺度来看，柠萌稳定的生产能力，能够保证其获得稳定的收入，但收入和利润可否持续上升，则需要进一步的市场验证。这些待播项目后续的市场表现，和柠萌的产能扩张能否兼顾数量与质量，将会决定下一个周期里公司的财报表现与市值高低。

被市场低估的稀缺性

放在更大的背景下，剧集公司的发展环境正在发生深刻的变化。

随着平台继续推进提质减量的计划，大量的剧集公司都面临生存危机和转型挑战。2023年全年，国产剧集播出数只有294部，比上一年度减少10.6%，保持下降趋势的同时，正片播放指数却增长了7.7%。

行业正在淘汰落后的产能，尝试寻找更具有投产比的生产方式，而头部精品剧集往往能够收获更大的影响力与口碑效应，在判断剧集公司的价值时，考量视角需要从单个项目收益转移到公司整体的能力建构上。

平台对于长剧集项目，尤其是腰部项目的筛选越来越严格。但剧集行业的生产仍然呈现出分散化的特点，大量的剧集公司供应商化，为平台定向生产内容。在这一背景下，具备优质版权剧生产能力的柠萌，在剧集行业中作为投资标的，有较高的稀缺性。

自2014年成立以来，柠萌一直在不断推出具有影响力的优质版权剧，并通过播映权授权、内容营销、剧集IP衍生品等方式进行多元变现。据云合数据，从2016至2023年有效播放市占率TOP20的剧集中，柠萌每年都有1-2部上榜，而豆瓣评分7分+的长剧占比近50%。

随着平台更加重视自有IP的定制剧开发，剧集的持有与开发权将会进一步向平台倾斜，而生产版权剧，就成为头部剧集公司的差异化优势，除了更高的售价，版权对柠萌更重要的，是自身持有后带来的长期价值。

以《你也有今天》进行分析，这部剧集是上半年阿里鱼剧集类周边销量的第一名。而在海外，《你也有今天》通过海外平台上线触达了200多个国家和地区，其中在泰国头部流媒体平台TrueID获得超千万次的播放量，打破了该平台的中文剧集观看量记录。

对于版权剧为核心业务的柠萌而言，围绕版权的多种商业化开发尤其重要。《你也有今天》的海外表现与周边销售，就展示出了柠萌推进其剧集收入多元化的可能性。

模式的创新尤其值得关注。在今年上半年，采用泰国本土全明星阵容的《三十而已·曼谷季》顺利杀青并进入后期制作阶段。该剧是内地剧集公司主控的国内都市剧IP在海外进行的本土化翻拍，展示出柠萌在版权开发上的新的可能性。尤其是在过去，国产剧的海外传播多以古装剧为主，《三十而已·曼谷篇》带来了不同于古装剧的视觉、制作层面的热度和优势，提升了中国都市剧的海外影响力。

财报还披露，《猎罪图鉴》泰国版等项目也在推进当中，这显示出柠萌正在更大范围内推进优质IP海外本土化的探索，而新的探索则建立在其持有的优质版权资产的基础上。

这种尝试也具有深刻的文化意义。《三十而已·曼谷篇》预计将于中泰建交50周年的2025年开播，成为两国情感链接的新纽带。柠萌影视对自研IP的海外本土化制作、海外原生内容的制作及发行、海外IP相关商业化运营等措施，都促进了文化出海的进程。

在剧集行业整体结束较快的增长曲线后，业务具备复合型的剧集公司更具有长期价值。海外市场的探索和在短剧领域的扎根，都增添了柠萌在商业上的想象力，并且成为其第二增长曲线，其中短剧更是在短时间内就实现了不小的突破。

在2023年财报中，柠萌已经用较大篇幅介绍了对短剧赛道的探索，但短剧业务的收入占比仍然很小。而在今年上半年，柠萌短剧业务的整体毛利率达到了45%，同比增长超过22个百分点，其中商务向短剧收入同比增长约3.8倍。在海外，柠萌也已经上线了6部短剧，呈现出两个市场同步拓展的局面。

这些数据都反映出，柠萌入局短剧后，正在逐渐摸清其市场规律，并且找到更优化的商业模型。

不过这些长期的价值还没有在二级市场充分体现，较低的市盈率，最能体现柠萌影视持续受到低估。在作品表现和财务表现相差不大甚至更优的情况下，柠萌的市盈率长期在个位数徘徊，远远低于其他上市的国内影视公司。

作为专业金融机构，国金证券也在最近给予柠萌影视“增持”评级，较好地反映了柠萌影视目前的投资价值的被看好。其研究报告特别提到，柠萌影视是国内稀缺的稳定产出头部内容的制作方。如果将范围缩小到剧集领域，这个判断将会更加具备借鉴意义。

稀缺性，是现在文娱市场里，最宝贵的公司品质。