【兴期研究：周度策略】基本面弱化下的“右侧空头交易”，更为有效

admin 2024-08-27 04:11:01 132

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　　来源：兴业期货

　　核心摘要

　　Abstract

　　国内方面：转弱指标“宽度”扩大，除内需仍受房地产、消费严重拖累之外，前期表现较强的出口和制造业增速亦边际走软，基建投资增速回升也不及预期。具体表现为：（1）地产供需两端增速均延续2位数以上的下滑幅度，房企资金压力依旧突出，其高库存和供给超调的问题亟待化解；（2）消费增速回落至近1年低点，居民、政府、企业三大主体全面走弱，应与房价下跌所指的财富效应缩水、以及收入预期下滑有关。基于此，稳增长政策仍是最关键的外生动能，但其力度、节奏或需进一步强化，避免市场陷入“有预期、但不及预期”的负向循环中，最终导致对增量政策形成“免疫”。

　　海外方面：部分相关指标存在韧性，但从更核心数据看，未来美国消费增速回落、经济增速放缓趋势仍不断确认。再结合Jackson Hole会议信号看，美联储9月降息基本确定，唯一分歧在于降息幅度。但考虑市场已较为充分的提前定价上述事件，需警惕宽松幅度不及预期的潜在风险扰动，而关联度最高的8月非农数据、则是重点关注指标，预计为“宽松交易”或“经济下滑”两种截然相反的交易状态提供指引。

　　综合看，内外经济基本面走弱态势较明朗，而政策面则等待增量验证或指引信号，我们认为“右侧交易”有效性强于“左侧交易”。基于此，对大宗商品而言，空头思路整体占优。具体而言：（1）对有色金属品种，空头胜率较前期提升、且赔率较高；（2）对新能源金属、黑色金属及建材链品种，空头绝对胜率仍较高，且基本面“负反馈”效应下，赔率同样可观。

　　推荐品种表现跟踪及反馈

　　Processing

　　本周我们推荐的策略中，多数策略获得收益，其中，多头、空头贡献主要盈利。

　　推荐品种逻辑及策略

　　Strategies

　　股指（卖出IO2409-C-3300+卖出IO2409-P-3300，期权组合，新增）：政策面积极效果仍待观察、基本面则持续走弱，盈利端指引边际转空；交投量能进入“地量”状态，因暂缺有力提振因素，致市场风险偏好难以提升；从估值优势、护盘机构行为体征看，资金面相对积极，为较明确的潜在提振因素；预计A股上行弹性不足、但下方亦有支撑，整体将陷入弱势震荡，卖出沪深300指数跨式期权最为适宜。

　　（卖出AU2410-P-552，持有）：美联储主席发出降息信号，市场降息信息得到进一步增强；贵金属市场看涨情绪维持高位，地缘政治风险增强避险属性，卖出看跌期权仍相对稳健。

　　（卖出AO2411，单边，持有）：氧化铝现货偏紧格局延续，但当前氧化铝价格处绝对高位，企业利润可观生产意愿较强，氧化铝产量持续增长。而铝土矿供给预计转向宽松，产量仍有进一步提升空间。此外需求易下难上，远期供给宽松预期明确。

　　（卖出NI2410，单边，持有）：供给仍处于扩张阶段，需求缺乏亮点，镍基本面延续过剩，累库趋势未止。考虑到资源端影响逐步消化，宏观降息等利多消息已提前得到计价，基本面压力渐显，继续持有沪镍10合约空单。

　　（卖出LC2411-C-90000，持有）：供需改善幅度有限，锂价上方空间明确；短期情绪及资金扰动增强，盘面波动恐持续增加，建议维持卖看涨期权策略。

　　（卖出SI2410-C-10200，持有）：供应仍然增长，且技术进步使实际产出高于预期；下游企业亏损，对工业硅需求大幅减少；景气低位、库存累积仍施压价格，建议卖出看涨期权继续持有至止盈。

　　沪胶（买入RU2501，单边，持有）：政策发力提振市场预期，乘用车零售边际回暖，而原料生产节奏仍受制于产区物候条件变动，成本支撑不断抬升，基本面利多因素占优。

　　（卖出V2410-P-5400，新增）：产量持续增长，生产企业被动累库。内需偏弱，但外需改善，社会库存加速下降。电石亏损已达5年新高，电石法成本进一步下降空间有限。近月存在成本和需求支撑，并且期权临近到期，卖出看涨止盈并卖出看跌期权。

　　纯碱（卖出SA501，单边，持有）：夏季检修不改全年纯碱供给过剩的大局，短期估值偏低，建议新单逢高沽空，01合约前空持有配合止盈线持有。

　　（卖出I2501，单边，持有）：钢材消费低位回升，但持续性待验证，钢铁行业几乎全线亏损，高炉减产持续，01合约前空轻仓持有。

　　（卖出CF501，单边，持有）：新棉丰产趋势难改，供应端压力不减；终端内外均呈偏弱趋势，无明显利多驱动，建议棉花前空持有。

　　宏观

　　国内经济：

　　7月经济增长低位运行，

　　仍需稳增长政策加码

　　2024年7月中国经济增速大约在4.6%-4.8%之间，与2季度经济增速基本持平，仍低于全年5%的增长目标。

　　从总体看，前期表现较强的外需（出口）、生产（工业增加值）、以及制造业投资边际有所走弱，基建增速回升幅度受限，而地产、消费依然是内需两大最主要拖累项目。在此情况下，如果要实现全年5%左右的经济增长目标依然需政策端“持续用力、更加给力”。

　　7月中国经济数据回顾

　　国内经济：

　　房地产周期下行未结束，

　　优化政策效果不显

　　国内房地产下行周期暂未结束。投资方面，7月份，房地产销售、新开工、施工、竣工名义增速环比小幅改善，但仍维持两位数的负增长速度，房地产固定资产投资和房地产开发投资跌幅小幅扩大。资金方面，房地产白名单政策持续推进，房地产投资到位资金增速逐渐低位回升，但跌幅依然较深。房价方面，70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。

　　房地产投资分项数据

　　房地产资金到位情况

　　当前房地产最突出的问题，一是，随着房地产销售面积的快速萎缩，广义商品住宅库存去化周期延长至27.8个月，仅次于2015年棚改前广义商品住宅库存去化周期长度，二是，销售萎靡，也导致房企资金压力突出，房地产投资端超调，2023年房地产新开工面积已降至2008年水平，房地产理论竣工率已降至不足50%。地产已由国民经济支柱产业变为国民经济最大拖累项。

　　商品住宅库存去化周期长

　　房地产供给端大幅收缩

　　稳地产政策陆续加码，今年政府推出房地产收储政策。5月以来地方“收储”工作加速推进，多个地区出台“收储”相关政策，通过转化为保障房、租赁机构收购、拆迁安置等模式收购存量住房，覆盖已建成未出售的现房，配套设施齐全的整栋商品房。财政、专项债、央行再贷款支持工具、PSL等为地产“收储”在内的保障房建设提供资金支持。如果地方“收储”政策力度加大、征收范围拓宽，或可缓解房企现金流压力，有利于“保交楼”工作的推进。但是，目前“收储”规模优先。并且如果转化为配售型保障房成为后续主要地方“收储”模式，也会挤出一部分居民商品住宅购房需求，尤其是期房购房需求。同时，“收储”政策也无法改变拿地、新开工长期萎缩带来的房地产投资增速下行的压力。

　　保障房建设规划及进度

　　保障房建设相关资金支持

　　地方“收储”政策汇总

　　（申万宏源证券整理，更新至8.14）

　　国内经济：

　　消费增长动能偏弱，

　　且城乡表现分化

　　7月国内消费小幅反弹，但仍处低位，且各个分项消费数据均处于或者接近过去12个月的低点。

　　房价下行，居民财富萎缩，叠加收入预期偏弱，居民部门减少贷款、主动降低杠杆的迹象较为明显。除此以外，政府消费、社会集团消费也存在不同程度的走弱，与政府纪律约束，以及企业降本增效经营策略有关。

　　消费分项数据

　　居民部门信用收缩迹象较为明显

　　房价下行对城镇，尤其是一线城市消费的影响更为突出。7月，城镇社零增速低于乡村，6月，深圳、广州、上海、北京社零增速超预期下滑，其中北京、上海跌幅超过、或接近10%。

　　无论是房地产、还是消费，都缺乏内生修复动能，政策端发力必不可少，即存量政策落实加快，以及增量政策推出，可参考、借鉴过去10年8-12月政策思路。政策发力也应尽早、且足力，才能有效改善市场预期，避免市场陷入政策“预期-不及预期”的反复过程中，造成对增量政策的免疫。

　　2024年城乡社零表现分化

　　6月北上广深消费数据超预期下降

　　国内经济：

　　经济基本面不佳，

　　政策端仍需发力

　　2013年以来8-12月宏观政策回顾

　　（天风证券整理）

　　国外经济：

　　美联储9月降息基本确定，

　　但降息幅度还存在分歧

　　虽然美国零售数据、核心服务CPI等数据还存在一定韧性，但美国就业、消费、通胀降温迹象明显，美联储9月降息确定性已较高。周五美国Jackson Hole会议，美联储主席释放鸽派信号，9月降息可能已成定局，只是降息幅度暂无增量信息，目前基准情形仍是降息25BPS。从鲍威尔阐述的政策框架来看就业市场是当下政策抉择的重点考虑变量，即降息前的非农数据（9月6日公布）比较关键。

　　美国通胀逐渐回落

　　美国通胀结构

　　美国就业市场降温明显

　　美国劳动力供求结构

　　CME美联储降息概率（更新至8.23）

　　随着美联储9月降息确定性上升，对风险资产的边际影响逐渐集中在降息幅度上，7月就业市场超预期降温，一度强化了市场对美联储9月降息2次的预期，目前有弱化，但分歧尚未完全弥合。在这一阶段，美元指数连续下跌至100附近，美债收益率也降至3.81%，金融属性较强的大宗商品，入有色金属，也先跌再涨。后续关注8月美国就业数据对市场的预期的影响。

　　上周美元指数大幅下跌（更新至8.23）

　　上周美债收益回落（更新至8.23）

　　股指期权 IF

　　政策效应仍待发酵、基本面则持续弱化，

　　盈利端指引转空

　　从最新的7月出口、工业增加值及物价等主要景气指标看，国内宏观经济面表现依旧疲软。基于此，分子端盈利的乐观预期则持续降温。而国内政策面虽持续发力，但受制于其滞后性、以及地方政府配套措施的约束，截至目前、其积极实效则仍为有限。

　　结合中信建投最新预测值，预计24年全年A股、及主要风格指数的业绩增速，较23年并无显著改善、甚至有所下修。

　　总体看，因基本面前景展望走弱，其对A股的指引边际偏空。

　　国内主要经济景气指标跟踪

　　（截至204年7月）

　　A股最新盈利预测值

　　（参考中信建投数据，截至2024年8月上旬）

　　情绪面转弱，

　　市场风险偏好难提升

　　从总量视角看：近期A股整体交投氛围亦不佳，主要指数的成交额持续创新低、整体陷入“地量水平”。

　　再从结构视角看：前期受益于“弱复苏、低风险偏好”大环境的相关红利行业经历一致性的大涨之后，则出现明显分化。银行、电力及公用事业等偏稳定风格的板块超额收益依旧显著，但有色金属、煤炭和石油石化等偏周期性的板块则出现较大幅度回调。

　　综合而言，当前A股情绪面转向谨慎、市场风险偏好难以提升。

　　A股主要指数不同阶段成交额水平对比

　　（截至2024.8.23）

　　中证红利及主要红利行业指数较万得全A超额收益跟踪

　　（截至2024.8.23）

　　资金面仍值得期待，

　　亦是主要利多提振因素

　　随美联储进入宽松周期、人民币资产相对吸引力提升，叠加A股全球市场的低估值“洼地”特征、及高性价比，将在一定程度上利于外资回流。

　　此外，自2024年初以来，“国家队”、险资等相关护盘资金持续大规模入场，为支撑行情、避免“负反馈”效应的主要力量。以国内主要宽基ETF为例，截至8月末累计净买入额近6000亿，其已取代主动型权益投资机构、成为最大的增量资金来源。

　　总体看，虽然截至目前、A股整体表现不佳，但从其自身配置价值、护盘机构行动意愿看，其资金面仍值得期待，亦是主要利多因素之一。

　　全球及A股主要指数市盈率、分位值对比

　　（截至2024.8.23）

　　国内主要宽基ETF基金份额跟踪

　　（截至2024.8.23）

　　整体陷入弱势震荡，

　　卖出平值跨式最为适宜

　　综合前述基本面、资金面、情绪面和估值等主要因素看，预计A股将进入弱势震荡阶段。其缺乏上行弹性，但下方亦有较明确的支撑和提振因素。

　　以流动性相对最好、且风格兼容性最强的沪深300指数为标的，其PCR指标体现出看多情绪。而其波动率处于低位，则显示其阶段性呈震荡市概率最大。

　　综合看，卖出近月平值跨式期权组合最为适宜。具体而言，可卖出IO2409-C-3300和IO2409-P-3300。

　　沪深300期权主要指标特征

　　（截至2024.8.23）

　　沪深300指数卖出期权跨式相关交易参数

　　（截至2024.8.23）

　　沪胶 RU

　　乘用车零售显现回暖迹象，

　　政策层面加码施力

　　需求方面，商务部发布关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知，相较此前实施细则大幅提高补贴标准，燃油车及新能源车报废购置补贴上调至1.5万元及2万元，政策施力加码推进，乘用车零售预计回暖，传统车市旺季值得期待，且考虑自主品牌市占率的不断提高，相关消费刺激措施抓手稳健，政策效力预期乐观。

　　狭义乘用车月度零售及预测（万辆）

　　乘用车销量及自主品牌市占率（万辆）

　　产区气候稳定性堪忧，

　　原料价格保持高位

　　供应方面，根据云南农垦产区监控报告，主要植胶区降雨频繁，6月以来累计降水量同比往年正常年份偏多27%，高温、高湿的物候条件诱发季风性落叶病及割面条溃疡病，割胶进程不时受阻，原料放量节奏整体偏缓，且当地收胶价格受此影响不断抬升，天胶供给端提产速率不及增产季预期。

　　云南累计降水情况（毫米）

　　云南原料价格走势（元/吨）

　　库存结构继续优化，

　　基本面乐观因素占优

　　库存方面，青岛保税区入库率增长，但一般贸易库存出库水平依然较高，带动港口继续降库，而期货仓单及产区库存虽维持季节性累库态势，但增幅并不显著，橡胶总库存延续在去库区间，库存结构进一步优化。

　　综上所述，政策发力提振市场预期，乘用车零售边际回暖，而原料生产节奏仍受制于产区物候条件变动，成本支撑不断抬升，基本面利多因素占优。

　　青岛一般贸易库存变动（万吨）

　　天然橡胶库存结构（万吨）

　　聚氯乙烯 V

　　产量逐步增长，

　　库存依然偏高

　　生产企业开工率上升2.02%至76.77%，其中电石法上升0.94%，乙烯法上升5.15%。下周新增四套装置检修，但重启和提升负荷的装置更多，开工率预计增加至78%以上，供应压力正在逐步增长。

　　8月社会库存加速下降，已经达到春节后最低水平。不过由于产量快速增长，生产企业库存被动积累。社会与生产企业一降一升，二者合计库存实际上仅减少2万吨，供应过剩矛盾实际上并未缓解。

　　产量逐步回升（截至8.23）

　　社会库存加速下降（截至8.23）

　　下游开工进一步降低，

　　内需偏弱外需改善

　　PVC下游开工率为49.04%（-1.4%），达到春节后最低。薄膜开工率依然无变化，型材开工率下降2.35%，管材开工率下降1.88%。前7个月房屋施工、新开工和竣工面积同比分别下降12.1%，23.2%和21.8%，地产行业不景气，建材需求低迷，短期内PVC需求很难得到实质性改善。

　　样本贸易商销量大幅减少，生产企业预售量小幅上升，国内需求依然低迷。印度BIS认证推迟实施，我国对印度出口正常进行，周度出口签单量进一步增加。

　　下游开工率进一步降低（截至8.23）

　　生产企业预售量小幅增长（截至8.23）

　　电石成本大幅下降，

　　多空并存期价震荡

　　电石供应过剩，价格达到年内新低，PVC电石法成本下降200元/吨至5100元/吨。乙烯法成本维持在6000元/吨。目前电石亏损已经达到450元/吨，是2018年以来最低，亏损扩大的空间较为有限，对应PVC现货价格较难跌破5000元/吨。

　　本周PVC期货冲高回落，显示上方阻力较强，现货价格保持在5500元/吨，期货再度升水。当前利多在于成本支撑和旺季刚需，利空在于供应增长，预计短期内期货价格延续震荡。

　　电石亏损加剧（截至8.23）

　　衍生品市场情绪看空（截至8.23）

　　近月存在支撑，

　　卖出看涨止盈后卖出看跌

　　上周五看涨期权的成交量大幅减少，显示市场情绪依然偏空。历史波动率和隐含波动率小幅上升，未来期货价格波动可能加剧，卖出期权谨慎持有。

　　基本面偏空，PVC延续震荡，考虑到下周存在出口消息利好以及需求旺季临近，卖出看涨建议止盈离场，同时新增卖出看跌期权。

　　期权主要指标（截至8.23）

　　卖出看跌参数（截至8.23）

　　纯碱 SA

　　检修致供给阶段性收缩，

　　但长期供给过剩矛盾明牌

　　纯碱周度综合产能利用率和产量分别小幅回升至82.67%，纯碱周产量回落至68.93万吨。截至本周五，行业共有8条产线处于降负或者检修中，以及3条检修计划待执行，具体见下一页T。8月下旬至9月上旬，检修影响的纯碱产量规模相对较大。

　　不过，一旦检修季结束，在产装置恢复正常生产，纯碱产能过剩、行业库存被动问题依然存在，并且还有320万吨新装置待投产，中长期过剩幅度还将扩大。

　　纯碱周度产量（更新至8.23）

　　纯碱周度综合产能利用率（更新至8.23）

　　纯碱装置检修计划追踪（更新至8.23）

　　产线冷修增加，

　　下游拿货积极性偏低

　　刚需日耗量下降：（1）随着光伏、浮法玻璃行业亏损范围扩大，亏损程度加深，玻璃产线冷修大幅增多。本周浮法、光伏玻璃运行总产能已降至27.38万吨/天。玻璃行业对纯碱的刚需日耗量下行趋势较明确。（2）本周轻碱出库量环比回落至中枢以下，下游拿货积极性较差。考虑到2季度以来，国内消费数据疲软，碳酸锂等新能源行业产能过剩问题突出，国家政策释放了避免内卷的信号，轻碱消费也难言乐观。

　　玻璃总运行产能（更新至8.23）

　　轻碱周度出库量（更新至8.23）

　　长期过剩格局明确，

　　纯碱供需矛盾将持续积累

　　虽然本周纯碱产量仍低于69万吨，但下游刚需降低，拿货积极性弱，纯碱库存继续积累。其中（1）碱厂库存增至122.27万吨，（2）社库环比增加2.34万吨至49.52万吨，郑商所纯碱仓单数量也处于历史高位，（3）下游浮法玻璃厂主动压降库存，上周隆众调研数据，浮法玻璃厂场内库存可用天数在15-16天左右，场内+待发库存20-25天左右，环比上期减少1.5-2天和减少3-3.5天。

　　综合纯碱供给、刚需以及行业库存看，装置检修不足以化解纯碱供应过剩的影响，一旦检修结束，新增产能投放市场，纯碱供需过剩矛盾仍将进一步扩大，行业库存也将加速积累。

　　碱厂纯碱库存（更新至8.23）

　　纯碱三环节库存（更新至8.23）

　　驱动向下但估值已偏低，

　　纯碱01合约前空配合止盈线持有

　　纯碱总量过剩矛盾较为突出，类似2014-2015年和2019-2020年两轮纯碱产能过剩阶段。考虑到纯碱需求缺乏上台阶的驱动，本轮纯碱产能过剩矛盾额化解，可能主要依赖产能出清，即纯碱长期价格应长期跌破重碱的氨碱成本，且不排除联碱法亏损减产的可能。再加上纯碱社会库存、仓单数量偏高，盘面近月合约抛压较重。从长、短两个周期看，纯碱价格驱动均向下。建议前空继续配合止盈线持有。

　　纯碱交割库库存（更新至8.23）

　　纯碱价差曲线（更新至8.23）

　　铁矿 I

　　钢材消费低位回升，

　　需求向上弹性及持续性待验证

　　本周钢材需求出现低位回升的迹象。钢联小样本数据显示，建筑钢材周度表观消费量为283.08万吨，环比上周微幅减少；板材周度表观消费量大幅回升至进一步降553.99万吨，可能与前期空单回补有关。SMM样本数据显示，表需也低位环比回升。但需求改善的弹性，以及持续性仍待观察。

　　建筑钢材周度表观消费量（更新至8.23）

　　板材周度表观消费量（更新至8.23）

　　建筑钢材需求差的两大原因，一是，季节性，二是，地产大周期下行趋势未结束，终端工地资金到位率偏低。虽然季节性因素将改善，但地产改善驱动不显，8月20日当期，建筑工地总资金到位率、以及房建项目资金到位率均不升反降。

　　板材需求也表现不佳，出口及制造业均有边际转弱迹象。虽然钢联小样本数据，本周卷板库存转降，但钢谷、找钢、SMM样本热卷库存依然延续增势，高库存问题仍待化解。

　　建筑工地资金到位率（更新至8.20）

　　板材总库存（更新至8.23）

　　钢厂亏损范围扩大，

　　高炉减产规模增加

　　虽然上周钢价略有企稳，但钢厂亏损范围仍在扩大，247家钢厂盈利率进一步降至1.3%，创供给侧改革以来新低。钢铁行业几乎全面亏损，高炉铁水日产继续下降至224.46万吨。高炉减产迫使原料端继续让利，本周现货第5、6轮提降落地，未来或许还有1-2轮提降空间，钢厂利润有所修复，据钢联调研，部分停产钢厂计划复产。钢材供给潜在向上弹性，明显高于需求。若需求增长无法匹配供给回升，钢厂再度亏损减产的可能性依然存在。暂不宜对钢厂复产持过于乐观的估计。

　　247家样本钢厂盈利率（更新至8.23）

　　247家样本钢厂高炉铁水日产（更新至8.23）

　　铁矿供需矛盾仍未化解，

　　01合约前空轻仓持有

　　虽然7月份，国内矿山因监管而开工、产量下降，澳洲矿山发运季节性回落，海外非主流矿发运也环比明显回落，但从过往历史规律看，主流矿山三季度发运季节性回落阶段接近尾声。8月16日当周，四大矿山及非主流矿山铁矿发运均环比回升。今年前33周，全球铁矿石发运量已同比增加超3400万吨。截至本周，国内港口进口矿库存依然在1.5亿吨上下，同比多增近3000万吨。如果旺季国内钢材需求被证伪，铁水日产不升反降，铁矿过剩矛盾可能会继续积累。建议铁矿01合约前空持有，平仓线下调至建仓成本。

　　全球铁矿石发运量（5周移动平均，更新至8.16）

　　全球铁矿石发运量累计同比变动（更新至8.16）

　　氧化铝 AO

　　铝土矿供给预计转松，

　　企业盈利良好

　　铝土矿供给紧缺是氧化铝价格的主要支撑。国内铝土矿供给暂未有改善，但难有进一步恶化。进口方面，受几内亚雨季的影响，供应减少预期强化，但从季节性表现来看，下半年进口量大概率将出现抬升。

　　已当前氧化铝现货价格进行测试，生产利润处于绝对高位。氧化铝冶炼利润维持在1000元/吨以上，因此企业生产意愿较强。

　　下半年铝土矿进口量预计抬升

　　氧化铝企业利润维持高位

　　开工率持续抬升，

　　供给缺口正在缩窄

　　在高利润的刺激下，即使在当前铝土矿供给仍偏紧的格局下，氧化铝开工率仍在持续抬升，年初至今氧化铝开工率持续提升，当前已升至86%以上。

　　随着氧化铝产量的持续抬升，用于电解铝生产需求的缺口正在持续缩窄，且随着铝土矿供给的修复，供应紧张压力有望持续改善。

　　氧化铝企业开工率持续向上

　　供给缺口正在缩窄

　　下游需求易下难上

　　电解铝在产能天花板的制约下，难有新增产能，且目前电解铝开工率已经处于历史高位，云南复产已结束，四季度潜在增长产能仅20万吨，且主要在川贵地区，四季度实际投产或不及预期。从高频数据看，电解铝产量增速持续放缓。

　　四季度水电铝仍将大概率面临水电短缺的问题，产量易下难上，氧化铝远期需求量预计将向下。

　　电解铝产量增速放缓

　　云南水电季节性较强

　　沪镍 NI

　　矿端偏紧现状暂无明显改善，

　　但远期仍有宽松预期

　　印尼镍矿主产区降雨天气影响仍在，红土镍矿价格高位企稳，但自6月起镍价已逐步消化矿端价格的影响。另一方面，上半年印尼镍矿RKAB审批虽然一波三折，但根据APNI印尼镍矿协会统计，截至6月已通过的2024年开采额度达到2.21亿湿吨，高于去年印尼镍矿总产量（1.935亿湿吨），镍矿供给仍有宽松预期。

　　印尼红土镍矿价格较为坚挺

　　2024年印尼镍矿RKAB审批进展

　　冶炼端仍处于产能扩张周期

　　镍铁端供给趋于稳定。8月印尼对生产镍生铁、镍铁的新治炼厂实施暂停令，但一方面该政策仅影响新增，不影响存量；另一方面，镍铁产能过剩显著，供给量整体企稳，该政策或影响高成本产能置换速度，但并不会影响镍铁的整体供给。

　　中间品、纯镍产能产量持续提升，2024年印尼MHP、高冰镍等中间品项目仍有超过40万镍吨产能计划投放。

　　印尼中间品扩产延续

　　2024年MHP、高冰镍新增产能投产计划

　　需求表现平淡

　　从镍下游景气度情况来看，“金九银十”旺季预期或有下调，除电池行业PMI有小幅提振，、电镀、合金等领域均处于荣枯线以下，需求整体偏弱。

　　新能源方面近期产量略有提升，但磷酸铁锂电池性价比优势显著，新能源对镍需求的提振受限于三元电池占比。

　　镍下游景气度持续偏弱

　　三元电池需求提振有限

　　利多逐步消化，基本面压力渐显，

　　空单继续持有

　　综上所述，供给仍处于扩张阶段，需求缺乏亮点，镍基本面延续过剩，累库趋势未止。考虑到资源端影响逐步消化，宏观降息等利多消息已提前得到计价，基本面压力渐显，继续持有沪镍10合约空单。

　　中国原生镍供需平衡（万镍吨）

　　镍海内外库存持续累积

　　黄金 AU

　　美国经济维持稳健，

　　通胀压力逐步消散

　　金融状况方面，美联储22日凌晨发布最新一期会议纪要，数据表明近期经济活动稳健增长。芝加哥联储金融状况指数也显示，当前金融状况已经扭转了美联储在加息时出现的所有紧缩压力。

　　经济预期方面，美联储发布的经济预测（SEP）和3月份出现小幅变动。GDP实际增长及24年失业率维持预判，对于PCE及核心PCE预期重新上修。整体看通胀将逐渐回到美联储的目标水平。

　　美国当周金融状况指数统计

　　美联储最新经济数据预测

　　房产销售近期回暖，

　　成屋延续累库趋势

　　成屋销售方面，全美7月成屋销售总数年化395万户。成屋销售五个月以来首次增长，表明按揭贷款利率下降使得房地产市场有望平稳。而成屋库存延续此前的增加态势，但7月整体增幅不大。

　　新屋销售方面，美国7月新屋销售73.9万户，环比大涨10.6%，新房销售量飙升至2023年5月以来的最高水平。由于房地产按揭利率逐步走低，叠加建筑商降低售价使得客户购买意愿持续增强。

　　美国成屋销售总数（万套）

　　美国新屋销售数据

　　失业金人数小幅上行，

　　消费者财务状况承压

　　美国就业方面，首次申请失业金人数小幅上涨，与市场预期相符，显示劳动力市场正在逐渐缓和。在美联储限制性政策压力背景下，劳动力市场缓慢降温，这也为后续央行降息提供数据支持。

　　消费压力方面，7月份CSLI指数为67.6，是2020年11月以来最高水平，也是20多年来最高单月涨幅。消费压力正快速上行，虽通胀已从2022年高点回落，但降息前消费者财务状况依然承压。

　　美国首次失业金领取人数数据（万人）

　　美国月度消费者压力法律指数（CSLI）

　　碳酸锂 LC

　　减产行为逐步放缓，

　　锂盐进口快速提升

　　近期开工方面，近期开工规模维稳，短期大幅减产概率低。由于本周市场报价企稳反弹，整体厂家生产意愿维持；叠加下半年旺季预期仍存，预估上游锂盐厂开工情况将继续持平。

　　锂盐进口方面，锂盐进口量提升，但进口均价仍未企稳。目前智利及阿根廷仍为中国锂盐进口主要来源，随着南美新投建项目资本开支加剧，已有盐湖锂盐销售规模维持相对旺盛。

　　碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨）

　　中国碳酸锂月度进口量及均价（吨；万美元/吨）

　　整车库存相对平稳，

　　美国大储规模集中

　　新能源车方面，今年以来汽车库存系数好转，基本低于1.5的预警线水平。随着5，6月各类汽车消费刺激政策落地，库存系数已从高位1.7有显著回落，但仍然高于1.2的合理库存系数上沿。

　　海外储能方面，根据EIA测算，2024年上半年美国储能新增规模超11GWh。随着储能并网流程简化，今年全美各地储能备案项目呈现上升态势，但新增项目仍然集中在加州及德州两个区域。

　　中国汽车经销商综合库存系数（月）

　　2024年美国预计新增发电地图

　　行业基本停止累库，

　　外购锂盐毛利趋零

　　库存水平方面，行业累库持续放缓，上游库存重新增加。随着产业链排产预期回暖，下游原料库存进入去化阶段；随着锂价有所反弹，上游生产商产品库存溢出，但整体库存环比持平。

　　外购成本方面，原料成本持续下行，生产毛利率回暖趋零。随着矿价跌幅贴近锂盐环节，外购矿石提锂成本快速下行；这大大缓解企业前期加工负利润格局，预估外购减产意愿有降低。

　　碳酸锂周度库存（吨）

　　外购锂盐企业现金成本及毛利率（万元/吨；%）

　　棉花 CF

　　新棉丰产趋势难改，

　　供应端压力不减

　　根据作物产量气象预测模型结果，预计2024年新疆、河北平均单产较上年增产幅度超过1.5%（增产年），其余主产省棉花平均单产增减幅度在1.5%以内。8月USDA虽调减期末库存，但美国产量的大幅减少本身在旱情和苗情方面也缺乏足够论据，因此并不排除后续对数据的进一步调整，因此全球棉花的丰产趋势难以改变，供应端压力不减。

　　新疆、河北平均单产较上年增产幅度超过1.5%