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界面新闻编辑 | 陈菲遐
试图通过转型摆脱有色周期属性的华友钴业（603799.SH）再度陷入困境。
今年上半年，华友钴业营收300.5亿元，同比下降9.88%；归母净利润16.71亿元，同比下降19.87%。这份成绩单，恐怕难以达到市场对公司今年4%净利润增长的预期。
比成绩更令投资者担心的是，华友钴业刚刚建立起的动力电池正极材料业务又陷入周期的泥潭中。
锂电正极材料新贵
华友钴业的新能源业务主要聚焦锂电正极材料产品的研发、生产和销售，包括三元正极材料和钴酸锂材料，产品主要用于电动汽车、储能系统电池、消费类电子等领域。公司生产正极材料所需的原材料主要来源于内供和市场化采购，客户主要为锂电池生产商；新材料业务主要包括三元前驱体材料和镍、钴、锂新材料产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车动力电池正极材料和消费类电子正极材料。
从产业链角度看，华友钴业拥有完整的锂电正极材料一体化产业链。从矿山原料到冶炼端，再由前驱体到正极材料，加上资源循环回收板块，上中下游公司均有涉及。目前，公司是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，产销规模处于行业前列。今年上半年公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供）、正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量）。
华友钴业是中国最大的钴产品供应商，有色业务是发家业务。公司资源业务主要包括镍、钴、锂、铜等有色金属的采、选和初加工。钴、铜业务主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜，镍业务主要产品为粗制氢氧化镍、高冰镍等镍中间品，锂业务主要产品为锂辉石精矿、透锂长石精矿，原料主要为自供，产品主要用于国内锂盐加工。
为了保证产业链稳定，华友钴业还向上掌握资源端。公司早在2006年便成立了CDM公司，以此建立非洲钴贸易平台，现已在刚果（金）、津巴布韦打造了稳定可靠的钴、锂原料保障体系，形成以自有矿山为核心，外部采购为补充的局面。2023年公司津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线也于2024年一季度实现达产达标。2023年公司钴产品出货量约4.1万吨（含受托加工和内部自供）。
锂电产能过剩的危机来临
作为一体化产业链最为重要的出货端，正极材料业务对华友钴业起着举足轻重的作用，甚至可以说是核心业务。今年上半年公司三元前驱体及正极材料业务合计收入87.97亿元，占总营收比例的29.28%。
值得一提的是，华友钴业锂电材料业务是近几年才打造完成的。2020年公司锂电材料营收合计为25.32亿元，占总营收比例的12%。但刚刚“造好”的锂电业务，已经开始面临整个行业产能过剩的危机，未来锂电正极材料行业的日子并不好过。
下游需求端来看，新能源汽车行业快速增长时代已过。根据中汽协数据显示，2023年国内新能源汽车的产销分别完成了958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长了35.8%和37.9%，市场占有率达到了31.6%。对于2024年，中汽协预计新能源汽车销量有望达到1150万辆，同比增长21%左右，增速明显放缓。乘联会秘书长崔东树也指出，2024年新能源车市场面临一定的需求群体结构压力。
需求端增速放缓，供给端却呈现井喷，三元前驱体正在成为锂电产业产能过剩最严重的赛道。根据东吴证券预测，今年三元前驱体领域预计新增供给20万吨以上，而新增需求14万吨，行业产能利用率仅为55%，行业产能利用率严重不足。
正极材料端，根据东吴证券及鑫椤锂电预测，2025年三元正极材料需求约为130万吨，供给可能达到199.7万吨，过剩产能达69.7万吨；磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，过剩产能约为113.8万吨，两者均呈现产能过剩危险。华友钴业也直言，“现阶段进军锂电池领域的企业较多，如果出现行业内大幅扩张产能，则可能会出现市场竞争加剧及行业产能结构性过剩的风险”。
资金链紧张
从现金流来看，华友钴业近几年失血状况严重。2020年以来，公司经营和投资活动产生现金流净流出高达472.99亿元，已经超过公司目前市值。
华友钴业的资金都流入了新建产能。同期，公司固定资产和在建工程之和由96.23亿元增长至594.94亿元，增长498.71亿元。巨额的固定资产直接带来折旧费用增加，影响公司利润表现。同时，伴随着固态电池商业化的推进，公司暗藏风险。
在去杠杆的背景下，资金长期失血已经威胁到了华友钴业的偿债能力。截至今年6月底，华友钴业资产负债率高达64.71%。与此同时，公司的流动比率和速动比例分别为0.98和0.7，两个数据双双低于1，资金压力较大。
另一个制约华友钴业的是巨额有息负债。截至6月底，公司有息负债高达561亿元，是归母净资产的163%。其中有息负债中一年内到期的非流动负债为72亿元，短期借款205亿元，长期借款216亿元，应付债券68亿元。
巨额有息负债引发财务费用不断攀升，吞噬利润。华友钴业上半年财务费用高达10.7亿元，比2021年全年的4.84亿元还要高出一倍，超当期净利润的六成。
为了保利润，华友钴业选择缩减研发费用。上半年公司研发费用为6.87亿元，仅占当期营收比例的2.29%，远低于财务费用。
除了债台高筑，华友钴业还有对外担保的隐形债务。截至6月底，公司及子公司累计对外提供担保401亿元，担保总额超过公司净资产16%。
资金链紧张的不仅仅是华友钴业，实际控制人也大比例质押股权。截至8月20日，华友钴业实际控制人已分别质押华友控股集团有限公司（第一大股东）、陈雪华（第二大股东，实际控制人）1.82亿股和0.77亿股，占其持股比例的69.96%和69.79%。
为了最大程度缓解资金链紧张，华友钴业不断在资本市场伸手要钱。今年，公司已四次发行短期融资券，合计募资23亿元。
行业内卷、过度投资、资金链紧张、质押高企，面对这些，华友钴业要怎么办？
